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　　财政新政直击“化债”核心，助力经济稳健复苏

　　问：财政部发布一揽子增量政策，其中亮点何在？如何解读这些利好政策？

　　刘煜辉：蓝部长在发布会上聚焦全局，强调化解系统性风险，尤其是地方财政风险，这是由中国特殊经济发展模式决定的。他提出的一揽子政策，直击地方财政困境，旨在稳定经济大局。

　　从制度经济学角度看，中国改革开放40年，形成了“中央-地方”财政联邦制。地方政府在财政自主权下，驱动工业化和城镇化。然而，当前经济困境的核心在于地方财政面临坍塌，工业化城镇化接近尾声，房地产开发周期进入拐点。

　　1994年的中央地方分税制导致财权事权缺口，过去靠房地产收入填补。如今，地方面临财政悬崖，倒逼非税收入、罚没收入上升，公共事业服务品价格大涨，经济收缩加剧。

　　投资消费螺旋萎缩，与底层逻辑紧密相关。因此，反通缩计划的核心在于财政环节，尤其是化解地方债务危机。

　　蓝部长虽未透露具体数字，但用词透露出庞大、整体的解决方案。他提及的化债规模为史上最大，旨在稳定地方政府事权运行，避免对企业部门和家庭部门产生负面影响。

　　地方政府财政税基依赖房地产周期，需稳住土地财政。政策包括安排专项债对接地方土地收储，托住地价房价。专项债使用范围可能扩大，特别国债部分对接六大行一级资本补充，助力化解地方财政困局，提供风控支撑。

　　财政政策空间广阔，精准施策是关键

　　问：这些政策将如何影响中国资产价格？房价走势如何？

　　刘煜辉：若措施有效缓释系统性风险，将提振经济系统风险偏好，形成正向共赢状态。风险偏好提升对股市楼市构成重要支撑。经济循环接通后，投资消费行为质变，经济动量增强，支撑资产价格。

　　解决经济困境不在于数字大小，而在于精准施策。大水漫灌无效，需直击靶心。中央财政加杠杆空间大，债务率、赤字率可提升。中国中央财政负债率低，有提升空间。赤字率也可从3%提升至5%，增加预算赤字。

　　中国特别国债不计入赤字，财政空间弹性大。政策性金融系统可发挥财政货币合体功能，助力经济复苏。

　　股票市场期待“推土机”行情

　　问：你提到股市需驱散阴霾，重建信心。政策是否到位？

　　刘煜辉：中国经济决策层不断总结教训，宏观预期管理水平显著提升。股市是预期反应场，宏观当局应善用资本市场预期反应职能。政策出台需循序渐进，避免短期套利机会。政策向上有空间，值得想象和憧憬。

　　股票市场将进入稳健慢牛趋势，避免暴涨暴跌。投资者需保持好心态，迎接行情。

　　理性逻辑阶段赚钱效应最佳

　　问：投资者如何保持良好心态？如何看待“牛市更易亏钱”的说法？

　　刘煜辉：提醒投资者勿心急。当前宏观条件是通货紧缩，股票不应短缺。股市经历暴涨暴跌后，进入买卖力平衡阶段。赚钱最“肥美”的阶段是理性逻辑阶段。

　　未来值得憧憬，指数涨幅或有限，更可能呈现宽幅区间运动。上证指数或在3200-3500点间波动，沪深300或在3800-4200点间波动。主题投资机会丰富，赚钱效益更佳，亏钱效应降低。

　　第三阶段需观察宏观政策效果。若政策精准有效，经济振兴，A股将进一步抬升。政策密集出台期至明年两会，若政策效果显现，A股风险偏好将突破新高。

（作者系中国首席经济学家论坛理事，上海首席经济学家金融发展中心副主任）

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（文章来源：第一财经）