挥挥手，华尔街的投资者们正准备和“TINA”说再见。“TINA”意为“除了持有股票，别无他选”（There Is No Alternative to owning equities）。在2008年金融危机后的十多年间，这一缩写几乎成了华尔街交易员们的信条。

随着全球低利率政策导致国债收益率跌至谷底，日本和欧洲大部分地区的债券收益率甚至进入负值区间，股市——尤其是美国股市，成为投资者寻求高回报的最佳选择。然而，去年市场的全面抛售，股市暴跌、债券收益率飙升，开始让投资者对“TINA”理念进行全面反思。

业内人士指出，美国股市以外的资产，包括新兴市场资产、美国国债和现金，正首次变得更有吸引力。美国银行2月的基金经理调查显示，基金经理在股票上的配置比长期平均水平低了约2.2个标准差，而债券、新兴市场、现金和大宗商品在基金经理的投资组合中占比开始上升。

在后“TINA”时代，华尔街投行对此有着不同的定义。高盛集团将其称为“TARA”，即“市场上有合理的股票替代品”（There are reasonable alternatives）；德意志银行支持使用“TAPAS”一词，意为“有很多的股票替代品”（There are plenty of alternatives）；Insight Investment则提出了“TIARA”的说法，即“有一个现实的股票替代品”（There is a realistic alternative）。

尽管标普500指数年内反弹约5%，但去年近19%的跌幅依然显著。10年期美国国债收益率已升至3.962%，上周一度突破4%关口。瑞银全球财富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，多年来，美国成长型股票一直是人们的唯一投资对象，而现在，固定收益中也能获得类似甚至更高的收益。

尽管债券收益率在2022年攀升至高点，但投资者仍从债券市场中撤资。晨星数据显示，去年投资者从应税债券型基金中撤出2160亿美元，从市政债券基金撤出1190亿美元。此外，被视为美股替代品的市场在年初上涨后，最近也下跌。盈利滑坡和美股估值过高，都使得投资者认为美股不如其他资产有吸引力。

Insight Investment美国多行业固定收益联席主管Gautam Khanna表示，市盈率尚未适应新现实，他更青睐美国投资级债券。在信贷市场收益率可达中到高个位数（4%以上）的情况下，很难为那些有大幅亏损风险的股票支付溢价。相比之下，6个月期美国国债的收益率已达5.129%，主要经纪公司提供的货币市场基金收益率也超过4%。

一些投资者还担忧，若美国经济陷入衰退，股市将比其他资产更易受冲击。美股反弹很大程度上依赖于美联储能在不引发衰退的情况下收紧货币政策并遏制通胀。然而，基金经理开始担心经济活动加速而非放缓，这可能导致通胀持续升温，迫使美联储更大幅度提高利率，增加经济“硬着陆”的风险。

乔治梅森大学商学院金融学教授Derek Horstmeyer的研究显示，过去50年的经济衰退中，短期债券、长期债券甚至高收益债券的平均月回报率都高于美国大盘股。Lefkowitz称，目前美股投资者面临的风险倾向于下行，如果实现软着陆，美股未来一年可能上涨10%；若陷入硬着陆，美股可能暴跌20%。

（文章来源：财联社）