距离9月24日一揽子超预期政策发布已逾两个月，沪深两市的日均成交额在政策红利的推动下迅速攀升，市场情绪显著回暖，A股市场迎来了一波大幅反弹。然而，近期市场再次遭遇回调震荡，利好情绪释放后，市场声音呈现分化，部分投资者对“政策牛”的可持续性产生疑虑。

11月26日，在中信建投证券2025年度资本市场峰会上，中信建投证券策略研究首席分析师陈果发表了题为《信心重估牛：从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”》的演讲，展望了2025年A股市场的投资策略。他在接受时代周报等媒体采访时指出，尽管过程中可能伴随震荡分化，但2025年A股市场有望从“流动性牛”向“基本面牛”转变，投资机会不会匮乏。

陈果认为，本轮牛市将反映全球资金对中国经济前景及中国资产的信心重估，他中期看好中国股市的“信心重估牛”。对于2025年的投资策略，他建议关注金融地产、政府开支相关的资产重估与化债方向，科技产业与新质生产力弹性资产，以及受益财政的“两重”“两新”方向等，建议投资者以A500指数为核心构建增强策略。

陈果指出，近期短期资金面出现回摆，市场对后续政策节奏、力度和基本面恢复持观望态度。尤其是在特朗普确认将重新执政的背景下，部分敏感资金和杠杆资金减少，市场成交量下降。但他强调，这并非中期逻辑的削弱，政策方向和力度并未出现问题，只是市场预期与实际情况存在差异。他建议投资者“短期看资金、中期看政策、长期看企业”。

陈果认为，目前A股整体资金处于平衡状态，被动指数基金持续净流入，而部分金融机构因年底考核压力可能抛盘。但随着通缩预期的扭转，居民超额储蓄及债市等其他资金有望成为2025年A股的增量资金。他提到，市场中对股市的看法存在分歧，但整体而言，他认为岁末年初的跨年行情值得期待，价值风格将有所表现，这轮行情会更加均衡。

此外，陈果还提到了被动指数基金规模快速扩容的现象。他认为，未来A股被动指数基金和主动权益基金的均衡水平将在5:5至6:4之间，主动权益基金仍具有广阔的发展空间。他以美国市场为例，指出美国被动指数基金与主动权益基金的比例已稳定在6:4。

陈果预计财政将进一步发力，中央赤字率提升、房地产收储、“两重两新”、民生福利等都有望成为财政发力的重点方向。他认为，国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，产能周期也将在2025年见底，A股盈利将开启上行周期。他提出“牛市三阶段理论”，认为当前市场正处于第二阶段，即流动性整体宽裕、风险偏好较高、盈利尚未确认复苏但预期较佳的验证期阶段。

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陈果还表示，当前港股估值处于周期低谷，流动性已经率先启动，盈利周期也呈现企稳回升态势。他建议投资者在关注A股市场的同时，也要留意港股市场的投资机会。

（文章来源：时代周报）