一、维持多头策略，把握政策机遇窗口

近期，前期影响市场的多重因素正逐步消散。我们在11月17日的报告《紧握核心矛盾，维持多头策略》中指出，市场波动源于特朗普2.0交易导致的风险偏好下降及海内外重要事件后的预期兑现压力。我们当时建议投资者关注核心矛盾，维持多头思维，因为特朗普交易的影响将逐渐减弱，市场逻辑已转向内部积极因素增多。这一观点正逐步得到验证：

一方面，特朗普新内阁人选尘埃落定，叠加美联储宽松预期增强，美元、美债利率回落，全球风险偏好回升。具体表现为：

1）市场对美国再通胀和降息预期的过度解读开始修正。美国三季度核心PCE超预期下修至2.1%，10月数据符合预期。美联储11月会议纪要显示官员对通胀缓解、劳动力市场强劲有信心，支持进一步降息。多位联储官员为12月降息发声，目前市场预期12月降息25bp的可能性已升至66%。

2）11月24日，特朗普新内阁15位部长人选确定，市场对特朗普新政思路更加清晰，特朗普交易对全球资产的影响减弱。因此，即便特朗普威胁对墨西哥、加拿大和中国加征关税，市场反应也较为平淡。

另一方面，国内稳增长政策持续加码，经济数据、市场预期改善，中国股市和经济步入良性循环。

宏观经济方面，11月PMI升至50.3%，连续3个月上升，连续2个月处于扩张区间。供需两端均有所回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，分别较上月上升0.4和0.8个百分点。新订单指数自5月以来首次进入扩张区间，需求回暖迹象明显。

稳增长政策方面，11月27-28日，全国市场运行和消费促进工作会议召开并部署下一阶段工作。11月25日，中国国新和中国诚通分别获批发行2000亿元和3000亿元“稳增长扩投资专项债”，支持“两重”、“两新”项目投资。

货币政策方面，11月29日央行公告称，为加大逆周期调节力度，维护流动性合理充裕，11月净买入债券2000亿元，开展8000亿元买断式逆回购操作。在月末、年末及地方专项债发行高峰期，央行通过新工具大额投放流动性，显示对市场流动性的呵护。

更重要的是，随着12月重要会议召开，有望再次提升风险偏好、凝聚市场共识。

一方面，历史经验显示，年底中央经济工作会议前后市场往往有所表现。尤其是若会议前政策已出现明确反转信号，则稳增长预期升温对行情的驱动更为显著。本轮政策思路自9月24日以来已明确反转，稳增长预期驱动的行情值得期待。

另一方面，11月中旬以来市场轮动加快，行业轮动强度指数逼近年内高点，显示市场缺乏共识和主线。随着中央经济工作会议对来年经济和产业发展作出明确部署，有望凝聚市场共识、指引主线方向。

因此，随着外部不确定性减弱、内部稳增长预期升温、共识重新凝聚，市场有望迎来新的修复窗口。

二、把握政策窗口，聚焦三大投资主线

2.1、关注“新半军”为代表的新质生产力方向

“新半军”作为新质生产力方向，在岁末年初这一注重预期交易的时间窗口，有望成为市场焦点。一方面，新质生产力是经济动能切换和短期托底政策的结合点，是本轮政策聚焦的重点；另一方面，“新半军”作为供给出清充分的方向，市场对其明年困境反转的预期增强，有望成为市场最鲜明的景气主线之一。

2.2、关注受益于内需政策加码、具备盈利修复基础的服务类消费

明年外需可能受新增关税影响，经济增长更需内需支撑，扩内需将成为政策组合拳的重点，也是稳增长的关键。随着重要会议临近，内需板块有望成为政策窗口期的博弈重点。

服务类消费作为符合消费高质量发展趋势的政策支持方向，且明年盈利改善预期居前，有望成为内需板块中的高胜率投资方向。一方面，政策文件多次强调服务消费的重要性，已成为扩大消费的重要动力和主要增量来源；另一方面，消费行业中，内需占比高且明年预期盈利改善的方向主要集中在服务类消费领域，且外需承压期通常是内需政策发力的重要窗口，潜在增量政策加持下具备盈利修复基础，可重点关注教育、餐饮、医疗、免税等领域。

2.3、潜在的并购重组方向：政策盘活资产、提振股市、实现高质量发展的重要途径

今年，在IPO收紧背景下，并购重组作为优化资源配置、激发市场活力的重要途径，相关政策不断完善。从证监会支持并购重组的座谈会、多项政策支持，到国务院发布新“国九条”、证监会“科创板八条”，再到“并购十六条”、《重组办法》征求意见稿，均显示国家对并购重组的高度重视。

随着政策持续优化，今年上市公司并购重组进度明显加快，尤其是下半年。结构上主要集中在机械、医药、电子、化工、新能源等新质生产力方向及产业整合加速的领域。截至11月30日，A股上市公司今年首次披露并购重组1259单，交易金额近7000亿元，下半年以来并购整合进度持续提速。竞买方主要集中在机械、医药、电子、化工、新能源等行业，交易金额较大的行业有军工、交运、非银等。

另一方面，并购重组市场呈现出国央企重组整合提速、双创和北交所并购数量占比持续提升的趋势。

因此，后续来看，新质生产力和产业整合有望成为并购重组的两大核心线索。在当前“强监管防风险促高质量发展”的主线下，科技创新和产业调整将成为并购重组的重要目标，关注国防军工、TMT、生物医药、新能源车、先进制造业等新质生产力方向，以及央国企主导的券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。

风险提示：经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期等。

（文章来源：兴业证券）