一、中央经济工作会议前夕，市场迎来反弹窗口。反弹过程中的三大判断：

1. 短期内，政策布局成为主要矛盾的最后阶段。随着国内政策布局的完成，验证期随之而来，可能再度抑制风险偏好。2. 当前的行情仅为反弹阶段，真正的牛市逻辑或源自中美博弈中中国的主动破局。3. 反弹与交易性资金活跃同步，主题活跃、小盘成长风格继续占据优势。

近期，市场焦点从国内政策转向及资本市场呵护的单边影响，转向美国加码贸易摩擦与中国宽财政应对的相对力量对比。这导致总体风险偏好下降，市场出现调整。调整后，市场预期趋于客观，中央经济工作会议前的时间窗口有利于反弹行情。此反弹行情由交易性资金主导，提前抢跑。

对于当前的反弹行情，我们提出以下判断：

1. 政策布局进入尾声。年底的中央经济工作会议及政策加码预期为反弹行情提供掩护。然而，即便政策加码，市场难以仅凭国内政策布局发酵乐观预期。美国贸易摩擦的不确定性及国内政策效果待验证，均可能抑制风险偏好。

2. 短期行情为反弹。市场对于美国关税加征及中国财政对冲已有预期，但对潜在影响的持续性预期不足。真正的牛市逻辑或源于中美博弈中中国的主动破局。特朗普政府关税加征的预期持续存在，抢出口现象可能持续，但后续经济下行担忧难以消散。贸易摩擦对A股营收影响有限，但对利润拖累较大，限制基本面趋势投资机会。

3. 反弹结构可能呈现“顺周期搭台，成长唱戏”的特点。核心消费成为最重要的顺周期资产，财政发力预期下股价可能具有弹性。交易性资金活跃度更高，推动主题活跃，小盘成长风格继续占优。

二、中期结构推荐方向维持不变：关注国内景气拐点，新能源、科创领域；港股反弹具弹性，中期看好互联网核心资产。短期主题投资活跃，关注新主题方向。

中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，重点关注新能源和科创领域。新能源方面，供给压力缓和进程快，以新能车动力电池为核心，向其他新能源及泛制造业扩散。科创方面，2025年创投融资规模触底回升，创投一级市场加速出清，并购重组定价处于历史低位，二级市场热度回暖，科创拐点已现。此外，港股对特朗普交易定价趋于充分，相对A股具有额外的反弹逻辑，港股互联网核心资产值得推荐。

短期主题轮动仍是主旋律，重点关注特斯拉机器人、数字经济、谷子经济等新增催化主题。跨年行情偏弱，稳定资本市场预期的力量可能再次发力，届时A500可能有超额收益。前期成长风格占优阶段，市场挖掘成长龙头行情。岁末年初，更占优的交易结构可能是基于A500权重与公募重仓权重、近期ETF加仓结构的对比。