上周，美债收益率显著上升，这一变化在投资者习惯于低债券收益率的环境下，即便是小幅上涨，也可能成为打破市场反弹动力的关键因素。市场普遍预期，部分央行或将采取行动，以遏制固定收益债券价格的进一步下跌。

基准10年期美国国债收益率攀升至1.614%的一年高位，这一变动震惊了全球市场。作为全球资产定价的基准，美债收益率的上升意味着全球资产或将面临重新定价的压力。（注：通常情况下，债券市场价格下跌，意味着债券收益率上升）。

尽管央行试图稳定市场情绪，但鉴于疫情后的经济破坏、人口老龄化及全球供应链和技术创新等长期通缩因素，投资者和分析师普遍担忧，一个全新的通胀时代可能正在来临。

经济复苏推动债券抛售潮

今年以来，十年期美债收益率已攀升50个基点，接近标准普尔500指数成分股的股息回报率。尽管最近一个交易日美债收益率短暂下跌11.7个基点至1.398%，但由于国债收益率与价格呈反比关系，美债收益率的飙升反映出市场抛售压力巨大，国债这一传统避险资产开始失去投资者的青睐。

美债收益率的飙升在全球范围内引发连锁反应：日本基准10年期国债收益率一度飙升至0.17%，创2019年1月日本央行宣布负利率政策前的最高水平；澳大利亚十年期国债收益率也一度飙升至1.7%以上，创2019年4月以来新高。

全球债券抛售的核心原因在于经济复苏：中美等主要经济体经济复苏势头强劲，消费回升，叠加此前央行的宽松政策，导致通胀预期强烈。

去年春季，疫情冲击全球经济时，美联储青睐的年度核心通胀率指标一度跌破1%。尽管随后有所反弹，但仍低于美联储2%的目标。然而，从债券价格推算出的未来10年平均通胀水平预期已升至近2.2%，为2014年以来最高。

近期债券收益率的上升速度和影响力引人注目，但以历史标准衡量，债券收益率仍处于低位。部分投资者认为，收益率上涨过快可能即将企稳。然而，在投资者习惯于低债券收益率的背景下，即便是小幅上涨，也可能成为打破市场反弹的关键动力。

美债收益率的飙升让投资者回想起2013年美联储主席伯南克意外提及减少债券购买计划，导致美国长期国债被大幅抛售的历史。

美GDP或触顶，通胀隐忧浮现

新冠疫情对经济造成的冲击依然严重，但金融刺激和疫苗接种改善了经济预期。分析师纷纷上调2021年主要经济体增长预期，许多人期待迎来前所未有的经济繁荣。

然而，一些人担忧这可能重新点燃长期潜伏的通胀压力。通胀是债券的克星，会侵蚀债券所支付固定利率的实际价值。央行已表态，只要失业率居高不下，就不会采取行动缩减银根。但债券价格下跌加剧表明，市场开始对这一承诺产生怀疑。

占美国经济活动三分之二以上的消费支出在今年1月份增长了2.4%，为去年6月以来最大涨幅。美国1月份消费者支出创下7个月来最大增幅，政府向低收入家庭发放更多救助金，新感染病例下降，为第一季度经济复苏奠定基础。

最近的经济刺激计划包括向大多数低收入和一些中等收入家庭发放600美元支票，延长政府资助的每周失业补贴。拜登政府持续推出大规模经济刺激措施，美国众议院周末通过1.9万亿美元新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。

美国银行利率策略师预计，当前对美国GDP恢复性增长的预测过高。预计美国经济第二季度增长8%，第三季度增长11%，第四季度增长5%，且未纳入加大基建投资的保守数字。

资产巨头预警，通胀或将到来

通货膨胀备受关注，一些人担忧拜登提出的1.9万亿美元疫情复苏计划可能导致美国经济过热。摩根大通资产管理公司估计，2020年全球央行和政府刺激措施总额已达20万亿美元，超过全球经济产出的五分之一。

债券投资集团太平洋投资管理公司预计，2021年额外的新冠疫情救助计划将使美国预算赤字增至创纪录的3.5万亿美元，年增长率将升至7%以上。这一增速自上世纪50年代以来仅出现过三个季度，且均发生在上世纪70年代和80年代的通胀时期。

澳大利亚主权财富基金未来基金主席警告称，全球央行正在吹大科技股泡沫，可能导致全球股市大清洗。他认为，去年为缓冲疫情影响而出台的最低利率和债券购买计划使经济和市场泡沫化，资产价格可能变得不可持续，通胀可能在2024年前起飞。

埃利奥特资产管理公司警告称，美联储的极端宽松货币政策将导致丑陋结局。量化宽松政策和数万亿美元的刺激措施将加剧状况恶化，市场上惊人的估值水平和过度杠杆的资本结构暗示麻烦即将来临。

这些过度行为的始作俑者是美联储及全球其他跟随行动的央行。他们重申了“大空头”迈克尔·伯里关于“失控通胀”的警告，称通胀将震惊决策者、股票和债券投资者。

央行安抚市场，价格波动受关注

各国央行强调不会收紧政策以遏制通胀飙升，并密切关注债券市场逆转。市场试图摸清经济实际走向及美联储将采取的措施。

美联储主席鲍威尔向美国两院议员表明美国经济尚未步入正轨，眼下无缩减货币政策之忧。但安抚性措辞未能抑制金融市场对经济增长加速甚至过热的笃定和躁动。欧洲央行行长拉加德也出面安抚市场，称央行正在密切关注长债收益率变化。

分析师预计，部分央行可能采取行动防止固定收益债券价格下跌进一步加剧。澳大利亚央行重启量化宽松计划，购买大量债券，并表示认为经济状况最早要到2024年才会支持加息。

目前判断是，美联储将非常缓慢地缩减刺激政策，并在加息前缩减债券购买计划。但值得注意的是，债券市场抛售的主要驱动因素已发生变化，从通胀预期上升转变为市场预期，投资者开始更快地对央行收紧货币政策的预期进行定价。

这对其他金融市场尤其危险，因为经通胀调整后的实际收益率低于零，是投资者愿意为其他金融证券支付更高价格的主要原因。若基准收益率上升，风险偏好可能很快受到遏制。

（文章来源：中国基金报）