人民币贬值趋势能否逆转？市场密切关注动态

3月30日，人民币对美元汇率中间价报6.5641，较前一交易日下调225个基点，创下自2020年12月以来的新低。在岸人民币最高曾达到6.4236，四个月内，10万美元的升值幅度约为1.4万元。然而，近期人民币汇率跌幅有所扩大，尽管如此，与其他主要货币相比，人民币仍表现出相对强势。

年内至今，人民币下跌约0.36%，而同期美元指数上行超过3.2%，日元跌幅超过5.7%，韩元和欧元亦分别下跌超过4%和3.5%。巴西雷亚尔和阿根廷货币分别下跌9.7%和8.4%。在这种情况下，人民币的表现相对稳健，市场结汇意愿较高，成为支持汇率稳定的重要因素。

4月中旬将是观察国内货币政策基调是否微调的关键窗口。随着4月中旬税期临近，以及4月起利率债供给压力上升，基础货币缺口将逐渐显现。届时，央行如何对冲将成为市场关注的焦点。

3月30日的数据显示，人民币兑美元汇率中间价已连续五个交易日贬值，创下2020年12月以来新低。在即期市场，人民币兑美元大幅低开至6.5796，同样创下新低。在离岸市场，人民币兑美元一度达到6.5836，同样刷新了自2020年12月1日以来的低点。

近期，美元持续走强，美元指数从不到90的低位升至93，创下2020年11月以来新高。部分新兴市场如土耳其、巴西和俄罗斯已决定加息以应对货币贬值压力。巴西于3月17日上调基准利率75bp至2.75%，俄罗斯于3月22日上调基准利率25bp至4.25%，土耳其自2020年9月以来已多次加息，截至3月19日，基准利率已上调至19%。

相比之下，中国人民币汇率在全球范围内表现强劲。国家外管局数据显示，去年12月至今年2月，包含即期、远期和期权在内的净结汇规模接近1700亿美元。预计3月的净结汇规模也不会太低。

然而，市场仍需密切关注美元走强的潜在风险。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，最近一周投机客持有的美元净空仓规模骤降至去年6月以来最低水平，不少机构转向看多美元。中金公司王汉峰团队认为，美元短期内可能仍有一定支撑，不排除短期仍有上涨可能。

此外，新兴市场风险敞口需要压缩。根据EPFR数据显示，自2020年3月后，外资持有的土耳其股债市值快速飙升，但自土耳其开启加息后已出现外资流出迹象。与土耳其类似，外资持续流入俄罗斯股债市场，目前已超过疫情前水平。而巴西股债市场外资持有市值在疫情后出现“腰斩”，但流出压力不大。

作为制造业大国的中国，由于央行货币政策调控机制丰富，平息通胀能力强，叠加产业链完整，受海外市场影响较小。因此，分析师预计新兴市场的加息将不会成为影响我国货币政策转向的核心因素。

然而，随着一季度货币政策例会新闻稿中删去了货币政策“不急转弯”的措辞，近期对央行货币政策基调是否会发生变化的讨论不断。江海证券首席经济学家屈庆认为，目前资金面处于央行的合意区间内，短期内央行显著放松或收紧货币政策的必要性都不强。

屈庆表示，4月中旬将是观察央行货币政策基调是否微调的关键窗口。随着税期临近和利率债供给压力上升，基础货币缺口将逐渐显现。届时，央行如何对冲将成为市场关注的焦点。而在4月中旬前，流动性环境整体有望维持宽松，对债市而言仍是相对友好的时间窗口。

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（文章来源：券商中国）