在国内政策刺激预期复苏以及美国10年期国债收益率自高位回调的影响下，港股市场上周迎来了反弹行情。恒生指数全周攀升1.0%，收于19,423点；恒生科技指数则表现更为强劲，全周上涨2.5%，报收4,353点。

医疗保健、可选消费及必选消费等高BETA及顺周期行业分类指数全周分别飙升4.2%、2.5%及2.0%。同时，防御性较强的电讯分类指数也录得2.1%的涨幅。然而，能源、科技、材料及公用事业等行业则表现不佳，逆市下滑。港股市场整周成交额环比增长4.8%，达到1,372亿港元。

中泰国际分析指出，美国10年期国债收益率在持续攀升后终于显著回落，上周跌至4.18%，较此前高位下滑超过30个基点。与此同时，美元指数也因日元走强而冲高回落，跌破106关口。这一变化有助于缓解新兴市场及港股市场的流动性及估值压力，并局部提升了港股市场的风险偏好。

自9月底以来，中国推出了一系列政策组合拳，基本面数据呈现出明显的边际改善。11月份，中国官方制造业PMI连续两个月回升至荣枯线以上，供需两端均有所扩张，企业生产及终端需求均有所改善。采购量指数也时隔七个月再次站上荣枯线。同时，新出口订单指数按月反弹0.8个百分点，可能与“抢出口”现象有关。

然而，出厂价格指数的持续下跌预示着11月份PPI可能继续下降，从业人员指数的下降则反映出企业招聘意愿不足。此外，11月份非制造业PMI较10月份有所下滑，新订单指数也按月下跌，其中建筑业景气受到压力。服务业PMI与10月份持平，但新订单指数按月下跌，景气度继续收缩。不过，服务业销售价格降幅压力较上月有所缓和。

中泰国际认为，目前市场正处于强预期与弱现实相互博弈的阶段，经济基本面呈现出温和修复的趋势。随着12月政治局会议和中央经济工作会议的临近，政策预期有望推动港股市场进一步反弹。在交易政策预期的初期，消费互联网、内险、家电、博彩、文旅、生物医药、消费电子等板块可能会表现出较强的弹性。

然而，中泰国际也强调，在高质量发展与高水平安全的政策主线下，中央财政将更加注重新质生产力、“两重”建设等投资方向。在金融资源将更多向国家安全、产业自主、“两重”建设等领域倾斜的预期下，与内部建设相关的新老基建、旧改、高端制造等板块有望展现出更强的韧性。

行业动态：

教育板块方面，新高教集团（2001 HK）公布的2024财年业绩显示，收入和净利润分别同比增长12.2%和7.5%，但略低于市场预期。集团旗下两所学校计划在明年分别申请增加硕士学位授权，另一所学校则计划申请成为本科学历学校。公司决定留存现金用于未来发展，因此年末股息将以股代息形式发放，派息率约为50%。此外，2024财年公司有息贷款增加，导致负债率上升。这一出乎市场预料的决定导致上周五公司股价单日暴跌51%，创下历史新低。收盘后，公司估值已跌至1.7倍市盈率。

恒生医疗保健指数上周上涨3.8%，跑赢恒生指数2.8个百分点。尽管2024年医保谈判中参与谈判、竞价环节的药物平均降价幅度略大于往年，且谈判成功率也处于2018年至今第二低的水平。但中泰国际认为，这反映出国家医保局对支持新药的积极态度。虽然目前入选产品的价格仍处于保密阶段，无法得知具体产品的降价幅度，但国家医保局官方文章表示将继续支持创新药发展，并推动商业保险的普及。

目前，上海已开始试点商业保险在公立医院的直赔直付服务，以提高医保基金效率和保障水平。中泰国际预计，随着更多城市的医保与商业保险系统实现统一平台运营，商业保险公司与患者之间的信任度将得到提升，有利于商业健康险的普及。商保普及率的提升将对肿瘤药等高价药物的销售带来积极影响。

上周，光伏板块在多晶硅及光伏玻璃价格持续下跌的背景下仍然上涨。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)全周分别下跌11.0%、17.1%、11.5%。市场似乎对行业通过自律限产解决供过于求问题抱有信心。然而，上周五美国商务部初步裁定，对来自马来西亚、柬埔寨、越南及泰国的进口光伏产品征收高达271%的关税。这些产品中不少实际上是中国企业在当地工厂生产的。预计周一港股光伏板块的投资情绪将受到影响。另一方面，风电股普遍上涨，其中金风科技(2208 HK)全周上涨27.2%。市场可能对公司开拓不同海外市场、降低对欧美市场的依赖以及减少关税政策风险表示赞赏。

上周，港股虚拟资产ETF表现呈现分化态势。港股现货比特币ETF全周下跌约4.0%，而以太币ETF则上涨约5.3%。比特币价格从前周五的98,000美元水平下跌至上周五的97,000美元水平；同期，以太币价格则从3,300美元水平上升至3,600美元水平。

（文章来源：中泰国际）