本周，日元兑美元汇率持续展现强势，截至11月28日（周三），已累计上涨超过2.1%，其涨幅甚至超越了其他G10货币，这一表现上一次出现还是在今年7月末。

市场分析指出，交易员们普遍预期美国与日本国债收益率之间的差距将在未来一个月内收窄，这一预期推动了日元汇率的上涨。有策略师进一步表示，日元仍有进一步上涨的空间，因为隔夜掉期指数显示，日本加息和美元降息的可能性均超过了60%。

然而，并非所有分析都持乐观态度。部分分析认为，日元进一步升值的空间有限。高盛已将未来12个月美元兑日元的汇率预测从149上调至159日元。今年以来，日元的走弱已经显著推高了夏季以来的进口价格。高盛预计，如果美元兑日元汇率保持在150的高位，日本的核心CPI（剔除新鲜食品和能源）将在2025年同比增长2.1%，并在2026年增长2.0%，略高于日本央行的目标。

高盛在其2025年日本经济展望报告中，对日元汇率的变动进行了深入分析，并据此预测了日本央行加息的路径。高盛认为，如果日元兑美元贬值至160日元左右，日本央行下一次加息的时间可能会从原计划的2025年1月提前至2024年12月。

当前，日本积极的通胀表现和经济持续复苏的环境，为货币政策的正常化提供了有力支撑。高盛指出，日本已经跨过了关键的通胀关口，良性“工资-价格螺旋”已经出现，这一转变对日本及全球市场都具有重要意义。

日本逐步走出长期通缩

经过长期的通缩和经济停滞，日本的通胀率终于开始保持稳定。数据显示，尽管10月整体通胀有所降温，通胀率下滑至2.3%，为1月以来的最低水平，但仍高于经济学家预期的2.2%。在通胀达标的同时，日本企业的薪酬也实现了上涨。日本政府的一项调查显示，在物价持续上涨的背景下，今年日本企业的平均月薪增幅比2023年增加了2524日元（约合16美元），达到创纪录的11961日元，首次突破1万日元大关。

高盛预测，在2025年春季的工资谈判中，基础工资增长率将保持在3%~3.5%之间，略低于2024年的3.6%，但仍维持在较高水平。这表明一个有助于锚定通胀预期的良性“工资-价格螺旋”已经形成。高盛认为，工资和价格之间的良性循环可能会在2025年继续，企业服务价格将随着工资的上涨而上涨，未来成本推动压力可能会加剧，尤其是在劳动密集型服务业。

货币政策正常化预期增强

本周以来，日元因交易员预测美国与日本之间的收益率差距将缩小而表现亮眼。此前，日本央行行长植田和男的讲话保留了加息的可能性，并重申了货币政策保持“数据依赖”的立场。他表示，下一次政策调整的时机将取决于日本的经济和物价情况。目前，交易员们正在为日本央行下月可能的加息做准备。

高盛的报告预测，日本经济将在2025年加速复苏，GDP的实际与名义增速将分别达到1.2%（略高于潜在增长的0.7%）和3.4%（是2013-2019年平均水平1.6%的两倍多）。经济增长加速体现在名义GDP中，表明过去两年日本经济的增长因素主要集中在价格相关的因素上。

对于日本央行加息的路径，高盛预测，日本央行将在明年1月和7月分别加息25基点，到2025年底，政策利率将达到0.75%，之后继续加息，使利率终点在2027年达到1.5%。若日元兑美元汇率贬值至160日元左右，下一次加息的时间可能会从2025年1月提前至今年12月。此外，高盛还认为，由于目前日本执政联盟处于少数派地位，参议院选举将于明年7月举行，届时日本的财政政策可能更具扩张性，包括进一步减税等措施。

（文章来源：21世纪经济报道）