国盛证券首席经济学家熊园发布研报指出，美国3月CPI和核心CPI均低于预期，主要分项普遍呈现回落趋势。数据发布后，美国股市、债市、汇市均遭遇重挫，降息预期略有上调。目前市场普遍预计美联储全年将至少降息3次，降息4次的概率约为50%，且6月降息的概率已达100%。

近期，海外市场波动性显著增强，短期内的核心矛盾在于关税扰动引发的流动性危机，而中长期的核心矛盾则聚焦于全球经济是否将陷入衰退。鉴于关税缓和的可能性及其对经济的具体冲击尚难以准确评估，未来数月将成为关键观察期。在形势明朗之前，市场风险偏好预计难以明显回升，资产价格或将持续保持高波动性。

以下为熊园最新观点：

事件：北京时间4月10日20:30，美国公布了2025年3月的CPI数据。近期，受特朗普关税政策影响，海外资产价格波动加剧，多个交易日出现股市、债市、汇市同时下跌的情况。

核心观点：美国3月CPI和核心CPI均低于预期，主要分项普遍回落。数据发布后，美国股市、债市、汇市均遭遇重挫，降息预期略有上调。短期内，海外市场波动性增强，核心矛盾在于关税扰动引发的流动性危机；中长期来看，全球经济是否衰退成为核心矛盾。鉴于关税问题的不确定性及其对经济的潜在冲击，未来数月将是关键观察期。在形势明朗前，市场风险偏好预计难以明显回升，资产价格或将持续波动。

1. 美国3月CPI同比增长2.4%，低于预期的2.6%和前值的2.8%，已连续两个月回落；核心CPI同比增长2.8%，低于预期的3.0%和前值的3.1%，四年来首次降至3%以下。

2. 主要分项中，食品价格环比回升，而能源、核心商品、核心服务价格环比均有所回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.04%，显示出整体通胀继续降温的趋势。

3. 数据发布后，美联储降息预期略有上调，市场预期2025年降息4次的概率由10%升至50%，6月降息概率也从80%左右升至100%。

4. 近期海外市场波动性显著增强，短期内核心矛盾在于资产抛售潮引发的流动性危机，中长期则担忧关税可能引发的全球经济衰退。

5. 未来数月将是观察关税能否缓和及其对经济影响大小的关键期。在形势明朗前，市场风险偏好预计难以明显回升，资产价格或将维持高波动性。

正文如下：

1. 美国3月通胀超预期回落，核心CPI降至3%以下，为四年来首次

>整体表现：美国2025年3月未季调CPI同比增长2.4%，低于预期和前值，已连续两个月回落；核心CPI同比增长2.8%，低于预期和前值，为四年来首次降至3%以下。季调后CPI环比下降0.1%，低于预期和前值；核心CPI环比增长0.1%，低于预期和前值。

>分项表现：美国3月CPI主要分项中，食品价格环比上涨，能源价格环比下降，核心商品和核心服务价格环比均有所回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比下降，显示出整体通胀继续降温的趋势。

2. CPI公布后，美国股市、债市、汇市均遭遇重挫，降息预期略有上调。

>大类资产表现：CPI公布后，美股、美元指数下跌，美债收益率上行，黄金价格上涨。截至4月11日收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数均大幅下跌；10年期美债收益率上行，美元指数下跌，现货黄金价格上涨。

>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期略有上调。利率期货隐含的2025年降息次数上调，市场对降息4次的概率由10%升至50%，6月降息概率也大幅上升。

3. 海外市场短期核心矛盾是流动性危机，中长期核心矛盾是经济衰退。

>短期矛盾：近期全球市场波动加剧，资产抛售潮引发流动性急剧收紧。目前市场流动性紧张程度已接近2020年疫情时期，若持续加剧可能导致螺旋式危机。

>中长期矛盾：市场担忧关税可能引发全球经济衰退，但关税缓和的可能性及其对经济的具体冲击尚难以准确评估。未来数月将是观察关税谈判进展和经济数据变化的关键期。

风险提示：需关注美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期因素。

（文章来源：财联社）