新华财经北京3月21日电 中国外汇投资研究院金融分析师张正阳表示，日本央行在货币政策会议上如期维持基准利率不变，这一决定背后折射出国际国内多重风险因素的交织影响。自2024年末启动货币政策正常化进程以来，日本央行在2025年1月实施首次加息后，当前正面临更为复杂的政策环境。

国际风险共振：美国经济放缓与贸易摩擦的双重冲击

日本央行的货币政策决策正处于全球宏观经济动荡的风口浪尖。首先，美国经济放缓迹象明显，数据显示，美国消费者信心指数连续下滑，2月环比下降4.2个百分点，3月再降3.8个百分点。这种情绪恶化已开始影响实体经济。其次，美日贸易摩擦升级构成直接威胁，若关税全面实施，日本GDP将直接损失0.6个百分点，总损失可达0.9%。更值得警惕的是，这种贸易冲击对美国GDP影响可能达1.8%，但日本经济对出口的依赖程度更高，承受的边际冲击更为显著。

国际金融市场的连锁反应也将放大政策风险。自2025年2月以来，日元汇率升值6.8%，日经225指数下挫12.3%，这种资产价格波动与加息引发的市场动荡形成危险共振。考虑到美国经济风险更高，日本央行需在货币政策调整与金融稳定间寻找平衡。

国内经济困局：结构性通胀与消费疲软的恶性循环

日本国内经济正陷入结构性通胀与消费停滞的困境。数据显示，2025年1月实际消费活动指数环比下降1.3%，连续负增长，其中食品类支出降幅达2.8%。消费萎缩与通胀攀升至2.3%的涨幅形成对比，揭示出通胀结构失衡，生活必需品价格飙升正侵蚀居民购买力。

春季薪资谈判结果加剧了困境。尽管主要企业平均加薪幅度达5.46%，但实际工资增长仅为0.8%，远低于维持消费动能所需的2%阈值。这种脱节使得日本央行所期待的工资与物价良性循环机制难以启动。中小企业的薪资增长率仍停留在3.2%水平，反映出经济结构问题的顽固性。

货币政策传导机制在此环境下面临失效风险。尽管政策利率处于0.25%的历史低位，但实际利率已接近负2%，理论上应具有刺激效应。然而，由于通胀集中于非弹性需求领域，且收入增长未能同步，宽松货币政策效果被削弱。这种结构性矛盾使传统货币政策工具陷入困境。

政策约束与路径选择：多重掣肘下的审慎基调

在复杂的政策环境中，日本央行的决策空间正被多重约束压缩。首先，政治周期的影响不容忽视。面对7月参议院选举的压力，政府内部要求维持宽松政策的声音增强，这种政治诉求向央行传导，形成政策约束。

其次，货币政策正常化的边际成本上升。当前政策利率已接近中性利率下限，任何加息都可能引发市场对政策超调的担忧。利率期货市场数据显示，交易者预期2025年全年加息空间不超过50个基点，显著低于年初预测。这种预期修正反映出市场对日本经济承受能力的重新评估。

基于上述约束，日本央行可能采取“阶梯式渐进”的加息策略。9月将成为最可能的加息窗口：届时美国经济走势趋于明朗，春季薪资谈判的滞后效应显现，国内政治周期压力也有所缓解。即便提前加息，7月的时间节点也需满足三个条件：美国经济软着陆迹象明确、日本核心通胀稳定在2%上方、实际工资增长率突破1.5%。

综合而言，在全球经济再平衡与国内结构转型的挑战下，日本央行的货币政策正常化进程正面临复杂局面。当前政策困境本质上是开放经济体在多重约束下进行政策权衡的样本。面对美国经济周期转向、贸易保护主义抬头、国内结构性通胀等风险，日本央行需在金融稳定、物价目标和经济增长间进行取舍。未来货币政策路径或将“小步慢走”，任何政策调整都需建立在对国内外风险因素的评估之上。对于市场参与者而言，理解政策逻辑的转变比预测加息时点更具现实意义。

（文章来源：新华财经）