北京时间3月20日凌晨，美联储公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%，符合市场预期。分析人士称，经济前景不确定性有所增加，美联储下调经济增长预期、上调通胀预期，凸显了对当前美国经济“滞胀”风险的担忧。

　　美联储“以不变应万变”，既是应对宏观环境的策略，也是基于未来不确定性的无奈选择。在不确定性下，美联储货币政策路径更为复杂，可能维持观望，直至经济和政策前景更为明晰。

　　美联储维持利率不变，静观其变

　　美联储最新声明删除就业和通胀目标风险“大致平衡”的措辞，称经济前景不确定性增加。这一变化反映了美联储对经济增长的担忧。最新数据显示，美联储官员大幅下调经济增长预期，预计2025年、2026年GDP增长率为1.7%、1.8%，去年12月时的预估分别为2.1%、2.0%。同时，上调通胀预期值，2025年至2026年的PCE通胀率分别上调0.2和0.1个百分点至2.7%和2.2%。

　　市场分析认为，这些变化与市场对美国经济“滞胀”的担忧相呼应，市场对美联储降息前景进行了重估。

　　整体来看，美联储官员认为经济“滞”的风险大于“胀”的风险。最新利率点阵图显示，美联储官员仍预计年内降息两次、累计降息50个基点，但支持更少降息的官员人数有所增加，实际点阵图预测偏“鹰”。

　　美联储主席鲍威尔表示，由于通胀预期上升、经济增长放缓，两者相互抵消，导致美联储维持12月的预测。此外，当前形势的高度不确定性也让他们倾向于维持原有预测。

　　高度不确定性下，美联储保持观望

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣表示，美国经济衰退担忧主要体现在调查数据疲软上，而“硬数据”尚未恶化。美联储保持政策稳定，有助于避免过度反应扰乱经济。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫指出，关税政策扰动影响需美联储观察评估。目前美国政府政策未完全落地，对经济和通胀的影响尚待观察，美联储倾向于观望以预留政策空间。

　　杨子荣认为，美联储未来政策路径将更依赖经济数据和政策环境。若下半年通胀上行温和、经济下行风险加剧，美联储可能采取“纾困式降息”。但若通胀明显上行且经济增速放缓，美联储将陷入两难，需权衡就业与通胀目标。

　　工银国际首席经济学家程实预计，面对政策和市场高度不确定性，美联储将维持政策连贯性以稳定市场预期。未来政策调整或集中在劳动力市场，预计2025年最早6月进一步降息，全年降息2次，共计50个基点。

　　放缓缩表：美联储补充流动性的策略

　　相较于利率不变，美联储在放缓缩表方面有新进展：从4月起放慢缩减资产负债表的步伐，将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元。

　　美联储1月会议纪要提及，在债务上限问题解决前，考虑“暂停或放慢缩表”。债务上限问题可能导致储备金大幅波动，放缓缩表有助于稳定市场。

　　鲍威尔称放缓缩表为“技术性”决策，与货币政策立场无关。但市场反应积极，美股与美债上涨，标普500指数创下佳绩；美国2年期国债收益率跌破4%。

　　平安证券认为，放缓缩表减少国债市场供给、压降美债收益率，对经济和股市有积极作用，可能也是美联储在利率上“按兵不动”的考量。

　　王有鑫表示，放缓缩表有利于改善市场预期、改善流动性状况、管理期限溢价，对金融市场和经济有积极影响。

（文章来源：上海证券报）