今年以来，欧洲斯托克50指数上涨近8%，显著优于持续下跌的美国三大股指，这一趋势引发了广泛关注。全球经济数据和政策动向进一步揭示了欧美经济前景的分化。

高盛近期调整了对2025年美国经济增长的预测，下调0.7个百分点至1.7%。而与此同时，德国宣布希望修订宪法中的借贷规则，这一变动促使高盛上调了对德国和欧元区的增长预期。

然而，贸易摩擦为这一乐观前景带来了不确定性。3月12日，美国正式对钢铁和铝进口加征关税，欧盟迅速回应，计划从下月起对价值260亿欧元的美国商品实施反制关税。

欧洲经济前景究竟如何？全球经济分析公司BCA Research欧洲投资首席策略师萨瓦里表示，欧洲经济面临的一些周期性挑战已出现改善迹象，如能源供应改善、德国财政紧缩政策结束，以及全球资本支出前景好转。

欧洲经济基本面改善

随着美国经济前景恶化及特朗普关税政策带来的不确定性增加，投资者对“美国例外主义”的信心动摇，欧洲市场逐渐受到青睐。今年以来，欧洲斯托克600指数上涨超5%，德国DAX指数更是飙升11.5%。相比之下，标普500指数市盈率仍远高于斯托克600。

萨瓦里认为，尽管欧洲市场在长期盈利增长上可能仍落后于美国，但结构性改善正在发生，未来盈利增长有望缩小与美国的差距。

从欧洲经济基本面来看，长期以来的低GDP增长和糟糕盈利表现源于生产力增长疲软。市场碎片化、资本市场深度不足、财政紧缩以及能源拖累等问题是导致生产力增长低迷和投资率低的主要原因。

市场碎片化方面，IMF估计欧盟各国间的非关税壁垒相当于对商品征收44%的关税。萨瓦里指出，欧洲市场碎片化程度高，企业难以产生足够的规模经济，这是资本投资的基础。

此外，欧洲缺乏统一的资本市场联盟，导致债务资源匮乏，风险投资资金稀缺。萨瓦里认为，外部压力正促使欧洲正视这一问题，解决壁垒比传统市场化改革更能提升生产率。

财政紧缩方面也在改善。德国候任总理默茨希望将基础设施投资和军事支出排除在“债务刹车”计算之外，这将为德国财政创造更多空间。

随着能源供应改善，欧洲的生产率劣势也在缩小。欧洲正在建设大量基础设施以减少对俄罗斯天然气的依赖，并寻找替代能源。预计2026年将是欧洲能源供需平衡显著改善的时间点。

防务股增长与贸易不确定性

3月4日，冯德莱恩宣布欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，拟通过五项措施调动8000亿欧元资金以打造“一个安全而有韧性的欧洲”。

这一千亿欧元级别的国防产业投资不仅旨在强化欧洲防务能力，还将作为经济刺激手段提振工业需求、创造就业机会，并有望推动整体经济增长。欧洲防务股今年表现抢眼，包括意大利莱昂纳多公司、法国泰雷兹公司等股价均大幅上涨。

高盛策略师指出，其跟踪的一揽子欧洲防务股年内涨幅已达70%，但估值尚未过热。然而，贸易不确定性正在逼近。美国对钢铁和铝进口加征关税正式生效后，欧盟迅速反击，计划对价值260亿欧元的美国商品实施报复性关税。

萨瓦里预计，特朗普政府将通过贸易压力迫使欧洲谈判新协议，而能源出口将是谈判核心。双方最晚可能在2025年第四季度前敲定贸易协议。

（文章来源：第一财经）