关税大战继续升级。美国总统特朗普宣布加征25%关税，墨西哥和加拿大随即表示将制定报复性关税反击，但特朗普威胁将进一步加码开征“对等关税”。同时，中国宣布将对部分美国农产品加征10%~15%的关税。

然而，美元指数并未如期走强，反而因经济前景不佳拖累跌至105附近。市场预计美联储今年将降息3次，远超年初预期。相比之下，此前被认为将大幅贬值的人民币表现异常坚挺，本周反弹超500点。截至北京时间3月5日16：50，美元/离岸人民币报7.2586，美元指数跌破105大关。

多位中外资行外汇交易员透露，近期中国政府将重点关注人民币汇率稳定，预计美元对离岸人民币汇率将维持在7.20~7.35区间。外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨指出，2月下旬，美元指数走弱，人民币中间价亦走弱；但2月28日美指反弹，在关税扰动下，人民币中间价反而调强，央行明确传递稳汇率信号。短期内，额外的10%关税可能不会令人民币跌破7.35关口，尤其是在美元承压的背景下。

美元指数跌破关键位

本周，美元指数跌破107大关，隔夜跌破106整数位，且下破关键的120日均线。3月5日傍晚，美元指数跌破105关口。

原本预期特朗普若宣布新关税计划，可能强化避险情绪，带动美元走高，而关税引发的美国通胀担忧将导致美联储难以降息，进一步推高美元和美债收益率。但各界愈发担心美国经济放缓，消费者信心在关税大战影响下持续下行，叠加通胀回升，加重滞胀担忧。

美国近期经济活动数据弱于预期，上周五公布的PCE报告显示，1月份消费者支出有所下滑，美国贸易逆差在过去几个月急剧扩大，首次申请失业救济人数上周显著上升。相应地，亚特兰大联储GDPNow模型将一季度GDP年化增速预测下调逾4个百分点至-1.5%。

尽管短期美元走弱，但部分机构仍持谨慎态度，预计美元仍将受到支撑，尤其是避险情绪在美元以外市场蔓延时。

高盛美国首席经济学家Jan Hatzius表示，尽管预计美国GDP增速将放缓，且政策不确定性带来下行风险，但最新数据并不像表面看上去那么糟糕。他分析称，去年11月以来的贸易逆差扩大主要反映黄金进口增加，不计入GDP；1月份消费者支出疲软可能受寒冷天气、残余季节性影响及回归正常化推动。高盛认为对最新数据的解读过度，一季度GDP年化增速预测略低于最初预测，但远高于亚特兰大联储的估测。

此外，欧元的强势也是导致美元指数下探105以下的主因之一。刘杨表示，德国新政府财政扩张，国债收益率上升，支撑欧元中长期走强。同时，俄乌停战预期也支撑欧元走高。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）表示，即便假设欧洲国家国防开支增加，俄乌可能停火对欧元区增长前景也并非确凿利好消息。一旦市场意识到欧元区财政刺激可能令人失望，预计市场关注焦点将转向欧洲央行，后者或需进一步放松货币政策，从而肩负起稳定欧元区经济增长的重担，欧元或承压。

本周的非农数据成为焦点，市场预计本次非农就业人数将从14.3万降至13.3万，失业率或维持在4%。但政府裁员潮为本次数据增添了不确定性。若数据不佳，或将打压美元和美股走势。

人民币表现坚挺

3月5日，人民币对美元小幅走强，本周离岸人民币大涨超500点，未受关税影响。美元对离岸人民币汇率在2月中旬下探至7.25以下后，目前回升至年初以来波动区间中部。

“我们预计美元/离岸人民币汇率将保持在7.20~7.35区间。”罗伯逊表示。

中国央行明确的维稳信号持续支撑人民币。交易员表示，中间价在关税升温时，通常会发挥逆周期调节作用。此外，年初发行的大量离岸人民币央票也在传递信号。

3月5日，2025年政府工作报告提出，2025年GDP增速目标在5%左右，CPI目标更加稳健；拟发行1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债以补充大型银行资本金。2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元，各项预算均较去年扩张。

机构呼吁加大内需提振力度

2025年政策重点进一步转向刺激消费，提振内需备受关注。但机构认为，消费支持力度仍需加强。

摩根士丹利首席中国经济学家邢自强表示，在2万亿元的刺激方案中，约1/4涉及消费，包括翻倍的消费品以旧换新计划、公务员工资上涨、基本养老金和医疗保险补贴增加等。此外，政府还承诺支持医疗健康和养老行业发展，提升农民工在基本公共服务等方面的可及性，但政策支持的具体范围和时间表尚不明确。

邢自强称，中国政府已意识到当前面临的挑战，这是政策转向的关键触发因素。政府工作报告首次将最优CPI目标从3%下调至2%，并承诺改善供需动态。在此背景下，摩根士丹利维持对第二季度名义GDP增速低于4%的预测，主要基于美国关税快速上调、政策支持力度有待提升、房地产市场待企稳等原因。若通胀进一步下行，政策可能向更果断的消费刺激方向转变。

野村中国首席经济学家陆挺表示，下半年可能再次加大政策支持力度。尽管各界呼吁大幅提高养老金和医疗补贴以惠及经济较弱群体，但政府此次采取的措施仍有限。他认为提高农民养老金可能是促进消费最有效的方式，并期待政府在未来采取更多措施。

（文章来源：第一财经）