2月中旬以来，美国国债收益率持续下行，美债市场表现抢眼。与此同时，美股在经历1月至2月中旬的高位震荡后，走势明显转弱，股债跷跷板效应显著。

从全球角度看，地缘政治危机有所缓和，但全球经济增长前景的不确定性大幅增加。尤其是特朗普政府的关税政策和削减政府开支措施，给全球经济增长带来负面预期。这导致美国国债收益率面临较大下行压力。此外，美联储降息预期升温及避险买盘增加，也不利于美债收益率维持在高位。

美国经济走弱迹象明显

目前，年初时美国企业的乐观情绪已消散，政府削减支出和关税政策引发的不确定性对美国经济的冲击逐渐显现。经济前景黯淡，不确定性加剧，商业活动停滞，物价上涨。具体表现为服务业景气程度下降、消费者信心指数下挫、房屋建筑商信心低落以及就业市场逐渐走弱。

制造业回暖的同时，服务业景气度却下降，出现萎缩。标普全球数据显示，美国2月Markit服务业PMI初值降至49.7%，创2023年1月以来新低。尽管制造业PMI初值达到51.6%，但服务业作为美国经济核心支柱，其拖累下，美国一季度经济增速或大幅放缓。特朗普政府政策的不确定性已对订单和商业预期产生影响。

消费者信心方面，美国居民呈现悲观倾向。密歇根大学数据显示，美国2月消费者信心指数初值为67.8，创7个月新低，大幅低于预期的71.8。消费者对自身财务状况的预期已降至2023年10月以来最低水平。若关税导致物价上涨，将对消费者支出造成压力。

世界大型企业联合会数据显示，美国2月谘商会消费者信心指数降至98.3，低于预期的102.5，创2021年8月以来最大单月降幅，且连续三个月下滑。消费者预期指数也大幅下滑，降至与经济衰退相符的水平。预计未来12个月美国经济会衰退的消费者比例升至9个月来最高。

就业市场同样走弱。2月服务业萎缩，就业分项指数初值下降至49.3，创2024年11月以来新低。服务业岗位减少5个百分点，为新冠疫情以来最大月度降幅。服务业指数两年来首次收缩，预示2月非农新增就业人数将延续放缓趋势。

美联储降息预期升温

2月经济数据出人意料地疲软，加之对特朗普政府政策的担忧，市场开始担忧美国经济出现“滞胀”。各种政策带来的“小伤口”或演变为全面性“增长恐慌”。投资者重新考量美联储政策路径，降息预期升温。

通胀方面，就业市场疲弱预示非农部门薪资增长将减速。1月薪资环比增速提升至0.4%，但2月可能放缓至0.1%，甚至停滞。这意味着美联储担忧的通胀压力将缓解。

劳动力市场是后疫情时代美国消费驱动型经济增长的关键。市场对任何疲软迹象都极为敏感，并将其视作经济“重新定价”的依据。失业率和非农就业数据低于预期，动摇经济“软着陆”共识，促使美联储再次降息。

居民通胀预期高位与特朗普关税政策紧密相关。关税政策持续变动，社会普遍担忧关税不确定性。贸易政策不确定性指数大幅上扬，接近2019年8月高位。密歇根大学调查结果显示，消费者对未来一年通胀预期达4.3%，未来5~10年则上升至3.5%。

但特朗普政府削减开支或降低居民通胀预期。加征关税导致居民消费支出下降，进口需求降温，进口价格指数难以传导至消费领域。1月零售和食品服务销售额环比下降0.9%。

综上所述，特朗普的关税政策和削减政府开支已冲击美国居民消费、服务业和房地产行业。在政府补贴减少、进口商品价格上升和实际可支配收入下降的影响下，居民消费将负增长，长端美债收益率可能下行。同时，经济增长放缓和就业市场恶化可能导致美联储重启降息操作，短端美债收益率下降。投资者可利用芝商所微型国债期货合约对冲美债波动风险并管理利率下行风险。

（作者单位：广州金控期货）

（文章来源：期货日报网）