2月26日，中金公司研报指出，近期美国房地产、消费者信心、服务业活动普遍走弱，显示出私人部门在特朗普胜选后的乐观情绪正在消散。分析认为，关税政策的不确定性、政府支出削减的紧缩效应，以及持续的高利率环境是数据走弱的主要原因。这也表明，公共政策的调整会带来“阵痛”，特朗普政府亦不例外。展望未来，美国经济基本面依然稳固，但随着逆风因素增多，经济增长的下行风险逐渐显现。在逆风因素消退或商业友好型政策（如减税、放松监管和降息）得到落实前，我们对美国经济持谨慎态度。

过去一周，美国经济数据表现疲软：2月份NAHB房产市场指数超预期下跌，创去年9月以来最低；密歇根大学消费者信心指数连续三月下滑，创2023年11月以来新低；标普服务业PMI初值跌破荣枯线。这些变化反映出企业和消费者乐观情绪消散，背后原因包括关税不确定性、政府支出紧缩和高利率环境。

一、关税政策不确定性

特朗普政府关税政策多变，对多国及多行业实施关税措施，并计划对进口汽车、半导体和药品征收高额关税，引发社会广泛担忧。美国贸易政策不确定性指数攀升，接近2019年8月高位。关税不确定性降低消费者和企业信心，推高通胀预期，增加企业成本，影响未来购买力和利润率。建筑商担心成本上升，部分已开始降价和减少销售激励措施。

二、政府开支削减紧缩效应

马斯克领导的政府效率部门（DOGE）迅速推进政府裁员，推出“买断计划”，已有约7.5万名联邦雇员接受。最终裁员比例或达5%-10%，影响周边行业。DOGE还扩大不当支付审查范围，削减强制性支出，已帮助联邦政府削减550亿美元开支。DOGE工作快速推进得益于马斯克的技术保障、共和党广泛支持和民众认可。

三、高利率环境阻碍房地产复苏

尽管美联储降息，但长端利率未显著下降，阻碍房地产行业复苏。30年期房贷利率仍高，抑制购房需求。美联储或推迟年内降息时点至下半年，进一步打压利率下降预期。高房价也抑制购房者购买力，首次购房者年龄中位数上升，比例下降。房地产开发商担心成本问题，降价意愿下降，新屋库存积压。

综上所述，美国经济基本面稳固，但逆风因素增多，经济增长下行风险上升。政策紧缩、高利率等因素已对企业和消费者信心造成影响，削弱经济增长动力。全面复苏需等待不利因素消退或商业友好型政策落实。在此之前，我们对美国经济前景持谨慎态度。

图表1：2月NAHB住房景气度指数下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：密歇根大学消费者信心指数创一年多来新低

资料来源：Wind，CEIC，中金公司研究部

图表3：2月服务业PMI两年来首次位于荣枯线以下

资料来源：标普，Wind，中金公司研究部

图表4：美国贸易政策不确定性指数大幅攀升

资料来源：EPU，中金公司研究部

图表5：“买断计划”实施后离职率远高于正常情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：联邦政府“不当支付”超过2000亿美元

资料来源：GAO，中金公司研究部

图表7：房地产按揭贷款利率居高不下

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：新屋库存有所增加

资料来源：Haver，中金公司研究部

（文章来源：大河财立方）