自美国总统特朗普上任以来，其对“关税大棒”的反复无常态度，持续引发市场剧烈震荡。这一不确定性促使投资者重新审视股票投资组合，摒弃“特朗普1.0”时代的旧策略，寻求新的应对策略。

特朗普的关税政策依旧充满变数，时而挥出重拳，时而又迅速改变立场，推迟甚至取消征收关税。然而，变化的不仅是特朗普的态度，关税的影响范围也在扩大，波及更多商品。更重要的是，投资者正面临一个波动性更高的全新市场环境。

标准普尔500指数在2023年和2024年累计上涨53%，将估值推至牛市高位。相比之下，2017年“特朗普1.0”时代开始时，该指数仅累计上涨8.7%。因此，在特朗普首次上任后，股价拥有更大的上涨空间。但如今，市场前置条件已发生显著变化，投资者在配置风险资产时需更加谨慎。

市场研究机构Ned Davis Research的首席全球投资策略师Tim Hayes指出，两届总统任期内美股市场的前置条件不同，意味着当前需采取防御性策略来应对潜在风险。若关税引发贸易战，导致债券收益率上升、宏观环境恶化以及科技行业和美国市场资本外流，投资模型可能会要求削减股票配置。

此外，宏观环境也在发生变化。通货膨胀加剧，利率飙升，联邦赤字问题日益严峻。这些因素使得美国股市当前的背景更加令人担忧，尽管经济仍在蓬勃发展。

Strategas Securities LLC的ETF和技术策略师Todd Sohn表示：“我们正处于牛市第三年的高预期环境中，而2017年我们刚刚走出熊市。因此，任何形式的脆弱因素都可能因一点催化剂而扰乱市场。”

不利因素方面，摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka汇编的数据显示，资产管理公司对股票期货的敞口目前高于40%，而2017年这一比例低于10%。这意味着与特朗普首次上任时相比，投资者在未来几个月购买股票的可用资金要少得多。

另一个指标也显示投资者对股市的预期过高。Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello表示，1月底席勒市盈率接近38，处于“极高”水平。从历史上看，这意味着未来10年股市的回报率将低于平均水平。

席勒市盈率，即周期调整市盈率（CAPE），通过剔除通胀因素并用10年平均盈利来计算市盈率，以平滑经济周期对估值的影响。过往数据显示，美股CAPE超过25倍即进入“非理性繁荣”阶段。今年1月的CAPE曾一度达到31，仅低于1929年股市崩盘时的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的数值（44）。

美国股票风险溢价（ERP）也深陷负值区域，这是自本世纪初以来从未发生过的现象。这是否是股价的负面指标取决于经济周期。较低的数字可能表明企业利润将上升，也可能意味着股价上涨过快，远高于实际价值。

第四季度财报季显示出一种令人不安的趋势：超过盈利预期的美国公司越来越少，关税谈判成为财报电话会议的主导话题，2025年的前景已经开始受到冲击。福特汽车和通用汽车因担心关税对盈利的影响而股价大跌。工业巨头卡特彼勒也警告称，在需求压力下收入将下降。

在策略建议方面，一些投资者正在关注股市中的小众市场，这些市场的估值泡沫较小且历史模型更有利。例如，证券投资公司Certuity的首席投资官Scott Welch正在将资金重新配置到被市场遗忘的中盘股领域。

分析人士指出，在当前情况下投资者面临的最大挑战是解读政治风向并弄清楚特朗普政府将在关税和贸易政策方面采取何种立场。缺乏明确性促使许多华尔街专业人士密切关注这一切但尚未采取行动。然而Fundstrat技术策略主管Mark Newton表示：“我们总是告诉投资者不要把注意力集中在政治上因为政治很少对股市产生直接影响。每年都有投资者需要担心的可怕事情但总体而言股市一直是有弹性的。”

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（文章来源：财联社 经改写润色及SEO优化）