今年年初，美国通胀形势依然严峻，未显现出明显下行趋势，而稳健的就业增长则为美欧经济提供了坚实支撑，这也使得美联储维持利率不变的立场得以延续。在此背景下，市场普遍关注的一个悬念愈发引人瞩目：美联储是否能在今年上半年进一步降息？

去年12月，美联储公布的利率点阵图显示，多数官员预计今年将降息两次。然而，对于具体的降息时机，许多官员却保持沉默，甚至无法给出明确的预期。同时，根据芝商所的美联储观察工具数据显示，利率市场的交易员们也对今年上半年能否继续降息感到困惑，6月会议降息与不降息的概率几乎相当。

在这一充满不确定性的背景下，本周的两项重要宏观数据备受瞩目。美联储主席鲍威尔将于周二和周三向国会议员发表半年度证词，他可能会强调经济韧性是央行不急于进一步降息的关键原因。同时，美国劳工统计局将于周三公布1月CPI数据，预计核心CPI将同比上涨3.1%，显示出通胀压力依然较大。

值得注意的是，自2023年和2024年初美国物价大幅回落后，近几个月来抗通胀进展已基本停滞，而就业市场却呈现出强劲复苏态势。截至1月的三个月内，美国就业人数平均增长23.7万，创下自2023年初以来的新高。这或许解释了为何美联储在大幅降息后，如今却可能满足于维持利率不变。

此外，特朗普政府的多项政策，如关税和驱逐移民等，也可能导致通胀持续高企。宏观经济学家Anna Wong、Stuart Paul等认为，1月的CPI数据将提供好坏参半的证据，预计总体和核心CPI通胀率均将上涨0.3%。

从美债市场来看，尽管基准10年期美国国债收益率已从1月初的高点回落，但仍比去年9月中旬高出了近100个基点。交易员们正在为关税、减税和不断上升的美国国家债务水平做准备，这依然对美国国债价格构成压力。美国新任财政部长贝森特本月早些时候曾提到，10年期美债收益率是实现降低利率目标的关键指标。然而，这一基准收益率是否能进一步回落，目前尚不明确。

不少债券交易员预计收益率将继续维持在高位，并在区间内波动，直到经济前景更加明朗。Columbia Threadneedle全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示，目前并不适合进行大规模押注。Kornitzer Capital Management和Buffalo Funds创始人John Kornitzer也指出，无论是关税、对外援助、石油政策还是缩减美国政府规模，都充满不确定性。

尽管如此，近期债券市场的相对平静表明，利率走向“正常化”道路上的最大冲击可能已经过去。Janus Henderson Investors解决方案部门全球主管Matt Peron认为，如果长期利率只是“缓慢上升”，市场或许能够消化这一点。但他同时警告称，这条道路仍可能充满坎坷。Peron建议投资者精挑细选，保持较高的质量，并认为股票的下一个热点将是价格合理的成长股（GARP），尽管会有一些波动。