新一轮关税加征启动，短期不确定性得以明确。美国总统特朗普于2月1日正式签署行政令，决定对源自中国的进口商品加征10%的关税。此外，该行政令还规定对来自墨西哥和加拿大的进口商品分别加征25%和特定产品10%的关税。此番加税举措与特朗普在2024年11月25日社交媒体上的预告基本吻合，亦与我们年度策略报告《攻守兼备，以进促稳》中的预判一致。分析指出，特朗普此举意在兑现竞选承诺，向选民有所交代，并重申“大棒+谈判”的美国优先战略。鉴于潜在的通胀压力和高利率环境，美国短期内进一步加征关税的可能性较小，因此短期内的关税不确定性已得到明确。

10%关税对我国出口增速影响约为1.2个百分点：根据过往数据测算，我国对美出口增速的关税弹性约为-0.82，即关税每提升1%，我国对美出口增速将下滑约0.82%。据此推算，10%的关税加征将导致我国对美出口增速或减少约8.2%。考虑到2024年美国占我国出口市场的14.7%份额，本轮关税加征预计将对我国整体出口增速产生约1.2个百分点的拖累。

抢出口策略与贸易摩擦影响相抵，2025年我国出口有望持续增长：相较于特朗普竞选期间提出的对中国加征高达60%关税的设想，此次10%的加税幅度相对温和，且符合市场预期。面对后续关税政策的不确定性，企业或将继续采取抢出口策略，以规避潜在关税升级的风险。从行业结构分析，美国加征关税旨在缩小贸易逆差，促进贸易平衡，并对我国新兴产业施加压力，以期遏制中国优势产业，推动制造业回流。因此，家具、玩具、服装、光学仪器、汽车、锂电池、铝产品、重型机械及医疗设备等行业可能受到较大冲击。然而，2025年我国出口仍受三大因素支撑：一是全球经济复苏平稳，贸易持续上行，IMF和WTO等机构预测2025年全球经济和贸易增速将分别达到3.3%和3%；二是我国产品竞争力提升，助力出口动能增强；三是出口市场多元化，我国对东盟等新兴市场的出口份额上升，降低了对传统市场的依赖。

关税加征落地，对人民币汇率冲击弱于2018年：回顾历史，贸易战期间的关税加征往往导致人民币汇率承压。但我们认为，此次关税加征对人民币汇率的冲击将小于2018年。一方面，由于特朗普多次提前宣布加税计划，市场预期已较为充分，汇率自2024年11月以来已部分反映这一预期，因此短期关税落地后，外汇市场压力或有所减轻。另一方面，当前国内外环境与2018-2019年大不相同：美国处于降息周期，而中国财政扩张提前启动，政府债务成本低且使用效率高，对汇率构成支撑；同时，中国出口部门表现强劲，经常账户顺差为人民币汇率提供有力保障。

警惕全球贸易冲突风险升级：一方面，加拿大和墨西哥已宣布对美实施反制关税措施，其中加拿大将对价值1550亿加元的美国商品加征25%的关税。同时，中国商务部和外交部分别回应了美方加税决定，表示将向世贸组织提起诉讼，并采取相应反制措施维护自身权益。这加剧了贸易碎片化风险。另一方面，美国对华加征关税手段多样，包括301条款、反倾销/反补贴税、取消最惠国待遇等，需关注后续政策加码动向。然而，考虑到美国自身通胀压力等因素，年内取消最惠国待遇、实施“硬脱钩”的可能性不大。

风险提示：1. 贸易摩擦进一步升级的风险；2. 外需疲软的风险；3. 国内经济下行压力增大的风险。

（信息来源：银河证券）