美国当地时间周三，即北京时间2025年1月29日周四凌晨3时，美联储将公布其2025年的首份货币政策决议，这一时刻备受全球市场瞩目。同时，随着特朗普重回白宫，美联储主席鲍威尔也将借此机会首次举行新闻发布会，向外界传达美联储的最新政策动向。

市场普遍预期，在本次会议上，美联储将维持当前的政策利率不变。自去年9月以来，美联储已累计降息100个基点，但当前的经济形势似乎并不支持其进一步迅速放宽货币政策。特别是在何时重启降息这一关键问题上，市场的看法与美联储的表态之间存在一定的分歧，美联储的话语权在当前环境下似乎有所减弱。

被称为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯在周二发表的文章中，深入剖析了美联储当前面临的尴尬处境。他指出，美联储何时或是否恢复降息，很大程度上取决于通胀前景，而这一前景又可能受到特朗普关税政策的影响。特朗普上周曾威胁称，考虑从本周六开始对加拿大和墨西哥的商品加征关税，这无疑为美联储的决策增添了更多不确定性。

与2019年相比，美联储现在所处的环境已发生了显著变化。当时，尽管特朗普加剧了贸易战，但鲍威尔等决策者仍选择降息，以应对商业信心和投资受挫的问题。然而，现任美联储国际金融部前主任史蒂文·卡明却认为，在当前特朗普任期内，美联储可能会更倾向于抵制关税上涨，通过保持政策利率高于正常水平来应对。

由于美联储通常不会基于尚未实施的政策来调整利率，因此他们不太可能在关税实际增加之前作出反应。与此同时，美国居民的通胀预期也发生了显著变化。在过去几年的影响下，企业管理团队已经积累了丰富的“涨价经验”，即使没有关税的影响，他们也会以此为借口提高价格，而消费者对涨价的接受程度也变得越来越高。

此外，如何施加关税也成为影响美联储决策的重要因素之一。卡明和其他美联储经济学家曾对特朗普关税的影响进行模拟，并得出两个结论：在居民和企业通胀预期保持在低位且价格上涨迅速完成传导的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行做出反应。然而，对于几乎每天都在提及关税的特朗普而言，这一条件恐怕很难实现。美联储理事克里斯托弗·沃勒在欧洲的一次活动上表示，如果关税增加是一次性的且之后不再实施，那么它只会导致价格水平的一次性跳升，随后通胀就会消失。但如果关税的增加是在不同时间对不同国家的不同商品实施，那么美联储就很难判断通胀上涨的真正原因。

对于美联储而言，保持通胀预期的稳定性至关重要，这关系到其能否最终实现通胀目标。耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什指出，美联储的模型显示，长期通胀预期保持在低水平将对通胀产生引力效应，有助于将通胀率拉回2%的水平。然而，在实践中，这些模型并不总是有效。如果通胀率接近3%而非2%，那么美联储官员可能会认为需要将利率维持在高位足够长的时间，以制造更多的经济疲软来打压价格。

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