在经历连续三次降息后，市场普遍预期美联储将在2025年1月的议息会议上保持利率不变。这一预期随着美联储1月议息决议公布时间的临近——北京时间1月30日凌晨，而愈发明确，市场普遍预计美联储将维持4.25%-4.5%的利率区间。

近期，关乎美联储利率政策走向的两个关键经济指标——非农就业和CPI数据，均与市场先前的预测存在偏差。具体而言，美国劳工统计局发布的最新数据显示，2024年12月美国非农就业人口激增25.6万人，远超市场预期的16.5万人增长；同时，失业率维持在4.1%，低于市场预估的4.2%。另一方面，美国2024年12月的CPI同比上涨2.9%，与市场预期相符，但核心CPI同比上涨3.2%，略低于市场预期的3.3%。

美联储官员的表态近期亦显得摇摆不定。在1月初的一周内，多位美联储官员表达了对于进一步降息的谨慎态度；然而，随着12月非农及CPI数据的发布，美联储内部的态度转变为“鹰鸽难辨”。

此外，政治层面的变动也为市场增添了新的不确定性。据央视新闻报道，美国东部时间1月20日中午，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。特朗普随即宣布了一系列行政令计划，其中包括建立对外税务局及对外国进口产品加征关税等措施。特朗普在1月23日进一步表示，鉴于油价下跌，他将要求立即降低利率，并期待与美联储主席鲍威尔在“合适的时候”进行沟通。

面对高于预期的非农数据、略低于预期的CPI，以及特朗普带来的经济政策变数，美联储的货币政策将如何调整？这成为了市场关注的焦点。

特朗普经济政策的市场影响分析

尽管市场普遍预期美联储1月将维持利率不变，但对于全年降息次数的预期仍存在变数。上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对今年降息次数持乐观态度，他认为通胀率已进入下行通道，且当前利率水平对经济构成压抑，预计美联储今年降息次数可能超过市场预期的两次。然而，这一预测仍需后续数据支持，特别是通胀下降通道的稳定性。

中国人民大学经济学院原常务副书记兼副院长、教授王晋斌则指出，美国通胀目前仍具有强韧性，且特朗普上台后的关税、减税等政策可能导致物价上升，增加了市场的不确定性。同时，特朗普的能源政策对全球油价的影响尚待观察。

尽管特朗普的关税政策可能对物价构成压力，但胡捷认为其影响不应被高估。他指出，从历史数据看，关税对物价的冲击通常是一次性的，且能源价格作为驱动通胀的主要因素之一，特朗普对传统能源友好的政策有望大幅提升美国能源产量，进而抑制全球能源价格，加速美国通胀的下降。

通胀率仍为美联储首要考量

在非农数据超出预期但核心CPI低于预期的背景下，美联储后续货币政策将更依赖于哪一指标？胡捷表示，通胀率始终是美联储货币政策的首要考量因素，而失业率、经济增长等因素则作为辅助参考。目前，尽管美国通胀已再次进入下行通道，但下行趋势的稳定性仍需进一步观察。

王晋斌则强调，与CPI相比，PCE更能实时反映美国居民支出价格水平，是美联储非常关注的经济指标。目前PCE略低于CPI但仍高于通胀目标，且新任总统上台增加了不确定性，未来美联储在制定货币政策时将更加谨慎。

值得注意的是，美国2024年12月的PCE数据将于北京时间1月31日公布，市场预期同比增长2.5%，核心PCE同比增长2.8%，这将为美联储后续的货币政策决策提供重要参考。

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