美东时间1月20日，美国新任总统特朗普正式宣誓就职。在其就职典礼演讲和首日发布的行政命令中，特朗普重点阐述了移民、边境安全、能源政策、外交事务以及多元化等议题，这些议题基本符合市场预期。然而，金融市场最为关注的关税政策却并未明确，既未公布具体细节，也未设定时间表，这引发了市场对其未来政策走向的广泛猜测和评估。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen在接受第一财经记者采访时表示：“尽管特朗普2.0时代并未立即挥舞关税大棒，但这一政策的力度和范围可能比市场预期的更为温和与理性。”在暂时排除了高达60%的关税威胁后，美元对离岸人民币汇率下行至7.2626，而中国A50指数则在隔夜交易中上涨超过1%，达到13000点。由于美国股市适逢马丁路德金纪念日休市，但乐观情绪在周一推动欧洲主要指数上扬，其中德国DAX指数和英国富时100指数均刷新历史新高。

多位中外资银行交易员向记者透露，此前海外对冲基金在人民币看跌期权上的押注过于集中，市场逆转后容易导致踩踏现象。某外资行策略师指出：“我认为当前的踩踏现象可能尚未完全结束。”

关税细节未明，非美货币全线反弹

特朗普就职后提到，美国正在考虑对加拿大和墨西哥征收25%的关税，主要针对移民等问题。此前，市场普遍预期特朗普会提出对中国征收关税的计划，但此次他并未立即提出普遍性的关税计划。相反，特朗普指示联邦机构对贸易问题进行调查，这在“美国优先”的贸易政策中有所提及，中国、加拿大和墨西哥被单独列出。

关于中国的内容，特朗普要求中国对2020年1月签署的第一阶段贸易协议负责，涉及知识产权、贸易规避、中国的最惠国待遇地位以及货币政策等问题。周一，美元指数下挫1.2%，跌破109关口，并失守自去年10月以来的上升趋势线。Jerry Chen认为，如果关税和通胀风险暂时可控，美元指数可能失去主要的上涨动力，并对超买行情进行修正。目前，期货市场中对美元的投机性多头押注处于4个月来的最高水平。然而，特朗普任何有关关税的言论都可能延续美元的强势。

当日，非美货币全线反弹。欧元上涨1.4%，站上1.0400关口，上方1.0450以及1.0600是多头的目标也是重要阻力，但反弹之路注定不会一帆风顺。英镑上涨1.3%，重返1.2300关口。澳元、纽元和加元等货币的涨幅也都在1%以上。日元的涨幅相对有限，美元/日元收低于155.60附近，本周五将揭晓日本央行是否加息。

高盛北亚及中国利率、外汇策略师孙璐在报告中指出：“我们认为，很多贸易问题可以与中国进行谈判（例如购买更多美国商品、知识产权保护等），因为这些问题已经在上任时的特朗普政府中达成了一致。此外，特朗普在TikTok交易上采取了温和的语气，建议采取50:50的合资形式，由美国持有一半股份。他提到，如果中国方面不同意交易，可能会对中国征收关税，这将关税与商业交易联系起来。”

孙璐认为，与选后时期相比，现在中美贸易谈判的路径变得清晰（即美国有兴趣的领域，中国可以提供）。贸易调查的最后期限是4月1日，因此可能需要最多3个月的时间才能对关税行动进行评估。

全球首席投资办公室（The Global CIO Office）首席执行官杜肯（Gary Dugan）表示，如果特朗普引用《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act）实施全面关税，市场可能会因对通胀加速和全球供应链中断的担忧而作出剧烈反应。特朗普最近几个月提出了一些极端的关税计划，包括对来自墨西哥和加拿大的进口商品征收25%的关税，对所有进口商品征收10%的关税，以及对中国进口商品征收高达60%的关税。

然而，此次关税细节尚未公布，暂时支撑了非美货币的走势。未来市场对这些提议的反应在很大程度上取决于政府内部谁的建议最终占上风。如果采取更激进的策略，可能会吓退投资者，导致股市大幅下跌、美元反弹，以及因通胀预期上升引发债券收益率飙升。

央行延续维稳信号，人民币空头谨慎

尽管美元走弱，但中国央行仍继续将人民币中间价调至比模型预测更强的水平，延续了维稳信号。1月21日，美元对人民币中间价下跌183个基点至7.1703，这是自去年11月以来中间价日内最大的调整，原因是美元隔夜大幅下跌。尽管如此，交易员表示，中间价仍比模型估计值强1231个基点，央行调强中间价的幅度仍然不小，但弱于前一日的1400个基点，这可能也表明中国央行倾向于适时缩小即期与中间价之间的差距。

人民币的突然走强引发了空头踩踏。外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨表示：“之前人民币单边贬值预期过强，投机、套息、套保头寸都集中在7.32一线，昨天出现了砍仓踩踏的现象。尤其是关税政策短时间内无法落地，人民币贬值预期短线消散，毕竟市场只关心最近半个月内的影响因素。”

某外资行交易员透露，离岸人民币空头仓位接近去年高点，主要由对冲基金推动，其中大部分通过期权持有。期权的特点在于，很大一部分持仓带有触发机制，可能在特定价格水平进一步影响市场表现。

鉴于央行的态度，当前空头颇为谨慎。即使是期权，对冲基金也怕被“打爆”，因为期权的盈亏波动要比即期交易大得多。即使是浮盈浮亏，对冲基金还是要每天采取盯市的方式监测自己的头寸，若波动过大就需要及时止损。

然而，短期非美货币面临的不确定性并未消除。近阶段，交易员正密切关注未来几天的中间价信号。高盛认为，在美国经济表现强劲且中国通胀仍较低的背景下，境内美元买入的流入可能仍然强劲。此外，由于中资银行H股的股息相关外流将在1月末或2月初进行，接近中国新年（1月29日），出境旅游相关的美元买入也可能支持即期市场。