本周，随着特朗普的正式上任，市场密切关注其政策主张的实际兑现情况。特朗普的政策焦点包括非法移民控制、俄乌冲突的平息、原油产出的增加以降低国内工业企业成本，以及对通胀的控制。市场短期内的关注点在于这些政策主张是否能够得到真正实施，但从交易层面来看，市场对于美联储的鹰派表态或美国例外论等论述并未立即反应在人民币资产的空头定价上，而是更多关注降息节奏放缓对人民币资产的潜在利好。

有几个重要的催化剂推动了这一交易主线。首先，中国派遣特别代表参加特朗普的就职典礼，这一举动与过去几届美国总统就职时中国未派遣高级代表参与的情况形成鲜明对比。其次，尽管市场可能以强美元、放缓的降息节奏以及低通胀作为美国经济的基准预期，但这种组合并不符合经济学常识，尤其是在降息周期内，通胀持续走低对经济而言并非好消息。因此，市场需警惕美国就业市场再度走弱的压力，届时降息预期可能面临调整，市场可能会配置空美元，并将人民币资产作为多头配置。

未来两个月，国内将迎来政策兑现的关键时期。这一过程大致可以分为三个阶段：首先，市场会预期是否有较多的先手型政策出台。在当前经济相对不乐观的背景下，任何利好释放，包括但不限于降准、中美关系好转等，都可能形成阶段性的托底逻辑。接着，市场将进入政策细节的翻牌阶段，关注具体措施是否符合市场预期。最后是政策效果验证阶段。当前可能仍处于第一阶段，市场正在交易先手型政策是否会领先释放。

此外，本周既是特朗普上任的第一周，也面临国内春节期间闭市的情况。因此，过度的空头头寸值得警惕。从季节性来看，春节后的相对旺季可能是本轮黑色商品上行的驱动因素之一。节后复工复产也将表征2025年年度级别国内内需的基准预期，市场对此已形成共识，即旺季可能不够旺盛，这将成为未来主要的交易方向。

近期，原油的快速上涨也成为市场关注的焦点。尽管EIA一季度去库预期环比小幅下调，但这份平衡表并未考虑俄罗斯原油被制裁的影响。俄罗斯原油出口量明显下降，中国和印度在意识到这一问题后，近期开始向沙特阿美询价，这可能改变贸易流，并暴露全球原油供应链的脆弱性。叠加后续进一步制裁的可能性，原油有望保持相对强势。然而，市场可能会提前定价，80美元/桶左右的价格可能已将供应紧张的逻辑计价充分。中国和印度的询价反而可能促使欧佩克+将复产节奏前置，使得供应预期由紧缺向偏宽松转换的时点提前。

在农产品板块，美玉米的强势上涨带动了CBOT其他农作物的上行。美豆与美玉米比价继续下挫，暗示美玉米上涨可能持续，同时美豆也有进一步向上的惯性弹性。豆粕的相对强势也部分反映了后续加征关税的预期。植物油方面，美国能源部近期公布了对生柴行业进行补贴的计算模型，模型结果释放了两条关键线索：一是进口菜油不满足最低减排要求，无法获得税收抵免，导致全球菜油价格下跌并拖累植物油市场；二是给予美豆油的税收抵免降低，暗示后续美豆油需求不会非常强劲。棕榈油方面，尽管高频数据暗示1月份马来棕榈油产量可能环比下降，但总体上认为棕榈油供应最紧缺的时期已经过去，市场后续将寻找库存拐点。

最后，我们简要讨论黄金市场。当前最关键的话题是全球央行的购买行为，印度、中国、俄罗斯和土耳其是全球黄金的主要买家。央行的购买行为不以黄金价格为锚，且部分国家尤其是亚洲国家将黄金作为储备资产的比例不高，存在增长空间。在美元信用弱化的背景下，这些国家可能加速购买黄金。此外，新兴国家货币贬值使得黄金作为价值储藏手段的逻辑进一步夯实。跟踪指标上，可以选择美债到期情况。近期，许多国家主动寻求将美债份额替换为黄金，这衍生出黄金的需求韧性。然而，值得警惕的是，黄金与宏大叙事联系过于密切，市场可能出现超买情况。特朗普上任后，如果此前一些利多黄金的因素没有兑现，黄金可能会有下行空间。但下行本身也给予交易者更好的多头入场机会。长期来看，黄金的利好可能还来自于地缘政治的高度不确定性，例如特朗普上任后俄乌冲突可能仍然存在局部冲突的风险，这也是长周期视角下黄金多头配置的机会。

（文章来源：中信建投期货）