本周，随着特朗普正式上任，市场密切关注其政策主张的兑现情况，这些主张涵盖非法移民控制、俄乌冲突平息、原油产出调整以及通胀管理。特朗普的言论和措施，如对外加征关税、美国例外论及移民政策收紧等，成为短期市场的焦点。然而，在交易层面，市场对于美联储鹰派立场或美国例外论等论述并未立即反映为人民币资产的空头定价，而是更多关注降息节奏放缓对人民币资产的潜在利好。

当前市场交易主线受多重催化剂影响。首要的是，中国派遣特别代表出席特朗普就职典礼，这一举动在近年来美国总统就职时并不常见，显示出中方对此次换届的重视。其次，尽管市场可能将强美元、降息节奏放缓及低通胀视为美国经济基准预期，但这种组合与经济学常识相悖。因此，需警惕美国就业市场再度走弱的风险，届时降息预期可能调整，市场或转向空美元配置，人民币资产则可能成为多头配置的选择。

此外，未来两个月国内将迎来政策兑现的关键期。这一过程大致分为三个阶段：政策预期阶段、政策细节翻牌阶段及政策效果验证阶段。当前市场仍处于第一阶段，即交易先手型政策是否领先释放。考虑到当前经济环境相对不乐观，任何利好消息，如降准、中美关系改善或合作可能性提高，都可能形成阶段性托底逻辑。

同时，本周也是特朗普上任的首周，且面临国内春节期间闭市的情况。因此，过度的空头头寸值得警惕。从季节性角度看，春节后的相对旺季或成为本轮黑色商品上行的驱动因素。节后复工复产将反映2025年国内内需的基准预期，市场对此已形成共识，即旺季可能不够强劲，这将成为未来主要的交易方向。

近期，原油市场的快速上涨也成为市场关注的焦点。尽管EIA一季度去库预期环比小幅下调，但这份平衡表未考虑俄罗斯原油被制裁的影响。随着俄罗斯原油出口量明显下降，中国和印度开始询价沙特阿美原油，这可能导致贸易流改变，暴露全球原油供应链的脆弱性。叠加后续制裁的可能性，原油有望保持相对强势。然而，市场可能已提前定价，80美元/桶左右的价格或已充分反映供应紧张的逻辑。中国和印度的询价反而可能促使欧佩克+提前复产，使供应预期由紧缺向偏宽松转换。

农产品板块方面，USDA本轮调整后美玉米的强势上涨带动CBOT其他农作物上行。美豆与美玉米比价下挫，暗示美玉米上涨可能持续，同时美豆亦有进一步向上的惯性弹性。豆粕的相对强势也部分反映了后续加征关税的预期。植物油市场方面，美国能源部近期公布了对生柴行业进行补贴的计算模型，结果显示进口菜油不满足最低减排要求，无法获得税收抵免，导致全球菜油价格下跌并拖累植物油市场。同时，美豆油的税收抵免降低，暗示后续需求不会非常强劲。棕榈油市场方面，尽管高频数据暗示1月份马来棕榈油产量环比下降，但总体上供应最紧缺的时期已过，市场后续将寻找库存拐点。

最后，关于黄金的讨论指出，当前最关键的话题是全球央行的购买行为。印度、中国、俄罗斯和土耳其是全球黄金的主要买家。央行的购买行为不以黄金价格为锚，需求价格弹性较低。部分国家尤其是亚洲国家将黄金作为储备资产的比例不高，存在增长空间。在美元信用弱化的背景下，这些国家可能加速购买黄金。此外，新兴国家货币贬值使得黄金作为价值储藏手段的逻辑进一步夯实。跟踪指标上，美债到期情况显示许多国家主动寻求将美债份额替换为黄金，衍生为黄金的需求韧性。然而，需警惕黄金与宏大叙事联系过于密切导致的超买风险。特朗普上任后，若此前利多黄金的因素未兑现，黄金可能有下行空间。但下行本身也为交易者提供了更好的多头入场机会。长期来看，地缘政治的高度不确定性为黄金多头配置提供了机会。