本周，随着特朗普正式就任，市场密切关注其政策主张的实际兑现情况，这些主张包括加强对非法移民的控制、寻求俄乌冲突的平息、考虑增加原油产出以降低国内工业企业成本，以及控制通胀。特朗普过往的言论和措施，如对外加征关税、推行美国例外论和收紧移民政策等，短期内成为市场关注的焦点。然而，在交易层面，市场对于美联储的鹰派表态或美国例外论等论述并未立即反应为人民币资产的空头定价，而是更多关注降息节奏放缓对人民币资产的潜在利好。

当前市场交易主线受到几个重要催化剂的影响。首先，中国派遣特别代表参加特朗普的就职典礼，这一举动在近年来美国总统就职时并不常见，显示出中方对此次政权更迭的重视。其次，尽管市场可能将强美元、降息节奏放缓以及低通胀作为美国经济的基准预期，但这种组合与经济学常识相悖。在降息周期内，通胀持续走低并非经济利好，因此需警惕美国就业市场再度走弱的压力，这可能导致降息预期调整，进而促使市场转向空美元配置，并将人民币资产作为多头配置。

未来两个月，国内将迎来政策兑现的关键时期。这一过程大致分为三个阶段：预期阶段、细节阶段和验证阶段。当前可能仍处于第一阶段，市场正在交易先手型政策是否会领先释放。在此背景下，任何利好政策，如降准、中美关系好转等，都有可能形成阶段性的托底逻辑。

本周既是特朗普上任的第一周，也面临国内春节期间闭市的情况。因此，过度的空头头寸值得警惕。从季节性来看，春节后的相对旺季是本轮黑色商品上行的某种驱动。节后复工复产将表征2025年国内内需的基准预期，市场对此已形成共识，即旺季可能不够强劲，这将成为未来主要的交易方向。

近期，原油市场的快速上涨也成为市场关注的焦点。尽管EIA一季度去库预期环比小幅下调，但这份平衡表未考虑俄罗斯原油被制裁的影响。随着俄罗斯原油出口量明显下降，中国和印度开始寻求替代供应，这可能引发贸易流改变，暴露全球原油供应链的脆弱性。叠加后续制裁的可能性，原油有望保持相对强势。然而，市场可能会提前定价，80美元/桶左右的价格可能已将供应紧张的逻辑充分计价。

农产品板块方面，USDA本轮调整后美玉米的强势上涨带动CBOT其他农作物上行。美豆与美玉米比价继续下挫，暗示美玉米上涨可能持续，而美豆亦有进一步向上的惯性弹性。豆粕的相对强势也部分反映了后续加征关税的预期。植物油方面，美国能源部近期公布了对生柴行业进行补贴的相关计算模型，结果显示进口菜油无法满足最低减排要求，无法获得税收抵免，导致全球菜油价格下跌并拖累植物油市场。同时，美豆油作为生柴原料的税收抵免降低，暗示后续需求不会非常强劲。棕榈油市场方面，尽管高频数据暗示1月份马来棕榈油产量可能环比下降，但大体上供应最紧缺的时期已经过去，市场后续将寻找库存拐点。

最后，我们简要讨论黄金市场。当前最关键的话题是全球央行的购买行为，其中印度、中国、俄罗斯和土耳其是主要买家。央行的购买行为不以黄金价格为锚，需求价格弹性较低。在美元信用弱化的背景下，部分国家尤其是亚洲国家可能加速购买黄金作为储备资产。此外，新兴国家货币贬值使得黄金作为价值储藏手段的逻辑有望进一步夯实。跟踪指标上，可以选择美债到期情况。近期，许多国家主动寻求将美债份额替换为黄金，这衍生出黄金的需求韧性。然而，需警惕黄金与宏大叙事联系过于密切导致市场超买。特朗普上任后，如果此前一些利多黄金的因素未兑现，黄金可能面临下行空间。但下行本身也提供了更好的多头入场机会。此外，地缘政治的高度不确定性也是黄金长期利好的因素之一。

（文章来源：中信建投期货）