本周，随着特朗普正式宣誓就职，市场密切关注其政策主张的实际兑现情况。特朗普的施政重点涵盖非法移民控制、俄乌冲突的调解、原油产出策略以及通胀控制等多个方面，相关言论和措施包括对外加征关税、推行美国例外论及收紧移民政策等。短期内，市场焦点在于这些政策主张能否真正实现。然而，从交易层面观察，市场对于美联储鹰派立场或美国例外论等论调，并未立即倾向于对人民币资产做空，而是更多关注降息节奏放缓对人民币资产的潜在利好。

当前市场交易主线受几个重要因素的催化。首先，中国派遣特别代表出席特朗普就职典礼，这一举动在近年来美国总统就职时并不常见，显示了中方的特殊关注。其次，尽管市场可能以强美元、降息节奏放缓及低通胀作为美国经济的基准预期，但这种组合与经济学常识相悖。在降息周期内，通胀持续走低对经济并非好消息，因此需警惕美国就业市场再度承压，降息预期可能面临调整，市场或将转向做空美元，同时增加对人民币资产的多头配置。

未来两个月，国内将迎来政策兑现的关键期。这一过程大致分为三个阶段：预期阶段、细节翻牌阶段和效果验证阶段。当前市场可能仍处于第一阶段，即关注先手型政策是否领先释放。在当前经济形势下，任何利好政策，如降准、中美关系改善等，都可能成为阶段性的市场支撑。

本周同时面临特朗普上任与国内春节期间市场闭市的双重背景，过度空头头寸需警惕。春节后的相对旺季可能成为黑色商品上行的驱动因素，而节后复工复产将反映2025年国内内需的基准预期。市场普遍预期旺季表现可能缺乏弹性，这将成为未来交易的主要方向之一。

近期，原油市场的快速上涨成为市场关注的焦点。尽管EIA一季度去库预期环比小幅下调，但未考虑俄罗斯原油被制裁的影响。俄罗斯原油出口量明显下降，引发中国和印度向沙特阿美询价，可能改变贸易流并暴露全球原油供应链的脆弱性。后续制裁的可能性使原油保持相对强势，但市场可能已提前计价供应紧张逻辑，80美元/桶左右的价格可能已充分反映这一逻辑。中国和印度的询价可能促使欧佩克+提前复产，导致供应预期由紧缺向偏宽松转换。

农产品板块方面，USDA调整后美玉米的强势上涨带动CBOT其他农作物上行。美豆与美玉米比价下挫，暗示美玉米上涨可能持续，同时美豆亦有进一步上涨的惯性。豆粕的相对强势部分反映了后续加征关税的预期。植物油市场方面，美国能源部公布生柴行业补贴计算模型，结果显示进口菜油不满足减排要求导致价格下跌，拖累植物油市场；同时，美豆油税收抵免降低，暗示后续需求不会非常强劲。棕榈油市场方面，尽管高频数据暗示马来棕榈油产量环比下降，但总体上供应最紧缺时期已过，市场将寻找库存拐点。

最后，黄金市场方面，全球央行的购买行为成为关键话题。印度、中国、俄罗斯和土耳其是全球黄金主要买家。央行购买行为不以黄金价格为锚，需求价格弹性较低。部分国家尤其是亚洲国家黄金储备比例不高，存在增长空间。在美元信用弱化的背景下，黄金作为价值储藏手段的逻辑有望进一步夯实。此外，新兴国家货币贬值也支撑黄金需求。跟踪指标上，美债到期情况显示许多国家主动寻求将美债份额替换为黄金，衍生为黄金需求韧性。然而，需警惕黄金与宏大叙事联系过于密切导致市场超买风险。特朗普上任后，若此前利多黄金因素未兑现，黄金可能面临下行空间。但下行也提供了更好的多头入场机会。长期来看，地缘政治高度不确定性为黄金多头配置提供机会。

（文章来源：中信建投期货）