经过年初的短暂调整后，美国股市在近期展现出了强劲的复苏势头。随着市场对通胀将再次抬头的担忧逐渐缓解，投资者重新对经济健康状况和利率前景产生了乐观情绪。这一积极的市场氛围促使衡量股指波动性的芝加哥期权交易所恐慌指数VIX在近一周内重挫24%。

随着美国即将再次进入特朗普时代，市场关注的焦点也转向了新任总统可能采取的一系列政策措施。预计特朗普在就职首日将签署近百份行政令，这些行政令可能涉及关税、边境等多个敏感领域。面对这些利空和利多交织的潜在影响，已经进入第三年的本轮牛市未来走势仍然存在较大不确定性。

美联储降息预期再现

自去年四季度以来，物价因素重新成为美联储政策立场的关键因素。受食品和能源价格上涨的影响，去年12月消费者价格指数CPI升至2.9%，创下去年下半年以来的新高。然而，不包括波动较大的食品和能源的核心价格增速却意外回落。受房租涨幅降温的影响，12月超级核心价格环比上涨0.2%，为7月以来的最小月度涨幅。美联储主席鲍威尔将这一指标视为通货膨胀路径的重要参考，不少机构认为价格上涨降温的前景并未发生变化。

与此同时，美国就业市场依然保持稳定。虽然劳动力需求相比一年前有所疲软，但劳动力市场可能已经达到了一种平衡状态，而非陷入缓慢衰退的过程。美联储经济状况褐皮书指出，为了控制劳动力成本，一些公司一直在通过减少新招聘来实现这一目标，而不是通过裁员。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨在接受采访时表示，经济依然稳固，通胀数据保持温和。尽管剩余的季节性因素可能会在未来几个月增加噪音，但预计通胀趋势将继续下降。从美联储的双重职责来看，通胀报告并没有改变美联储的前景——即暂停降息。然而，降息预期的提振使得中长期美债收益率出现下挫，跌幅创去年大选结束以来新高。

在降息预期的推动下，与利率预期关联密切的2年期美债周跌12.2个基点至4.27%，基准10年期美债跌16.1个基点至4.61%，周初一度触及4.802%。联邦基金利率期货显示，投资者预计美联储1月将按兵不动，而首次降息窗口则重新指向上半年的6月。总体而言，劳动力市场的弹性、通胀的黏性以及特朗普政府的关税和非法移民政策不确定性等因素，可能会引发贸易战和新的价格压力，迫使美联储推迟进一步的货币政策放松。

特朗普政策能否引领新行情

新年以来，特朗普政策主张的通胀压力和美联储降息路径的不确定性给股市带来了不小的压力。然而，随着通胀压力有所缓解的迹象出现，以及各大银行盈利强劲开启财报季，三大股指迎来了去年12月以来最佳表现，并收复了失地。道琼斯市场数据显示，上周板块普遍上涨，其中能源、金融和材料行业涨幅居前，摩根士丹利、富国银行和美国银行等金融机构周涨幅均超过10%。相比之下，医疗保健板块表现不佳，莫德纳和礼来下调了全年营收预期，导致股价一周内分别重挫19%和9.3%。

受美联储降息预期的影响，美股基金净流出创下一个月来的最大规模。伦交所提供的数据显示，随着10年期美债触及7个月新高，近一周内投资者净抛售了82.3亿美元的美股基金。避险情绪也推动了货币基金超过400亿美元的赎回。然而，在12月核心通胀数据低于预期点燃了降息希望后，资金或再次回流市场。

巴克莱银行美国股票策略主管克里士纳表示，投资者可能正在研究特朗普政府关于移民和关税的提议及其对经济增长的影响。他指出：“随着新政府的上台，有两股对立的力量在发挥作用。一方面，你有促进增长的政策，这些政策越来越受到市场的关注。另一方面，被低估的风险是更严格的移民政策和关税政策可能带来的负面影响。”

嘉信理财在市场展望报告中写道，受通胀数据带动美债收益率下降提振，美股迎来自去年11月以来的最佳单周涨幅。然而，考虑到上周股市的抛售情况，反弹更多是一种缓解性反弹，而不是认为通胀担忧已经过去。美国经济依然强劲，这支持了需求并导致价格坚挺。而即将上任的政府的政策至少为通胀力量的出现提供了可能性。

与此同时，强劲的业绩有助于支持牛市论点，即强劲的经济将在未来转化为企业收益增长。目前，FactSet预测标普500指数第四季度盈利将增长11.7%，这将是自2021年第四季度以来的新高。展望下周，该机构认为美债收益率以及对即将上任的特朗普政府政策转变的一些乐观情绪将是关键。对企业友好的举措（如减税延期、放松管制和促增长政策）的前景是去年11月选举后股市反弹的导火索。然而，考虑到关税新政可能宣布以及潜在超买的技术指标，短期市场可能出现震荡和回吐。与此同时，投资者也应关注财报季中企业对板块表现的影响。

（文章来源：第一财经）