近期，全球金融市场正密切关注美联储的货币政策动态。上周发布的强劲“非农”就业数据一度引发市场对美联储将放缓降息步伐的预期，然而，北京时间1月15日晚公布的美国最新消费者价格指数（CPI）数据又使得市场对美联储降息的预期重新升温。美联储官员则持续重申，未来的货币政策路径将紧密依赖于经济数据的表现。

在多位机构专家看来，美联储在1月的议息会议上大概率会维持当前利率不变，后续的降息节奏依然扑朔迷离，更多可能采取相机抉择的策略。在当前这种预期环境下，判断美元指数和美债收益率是否已见顶变得尤为困难。强美元格局预计短期内将持续，而高位运行的美债收益率则可能对权益资产的表现构成压力。

美国通胀压力犹存

尽管最新数据显示美国核心通胀出现边际放缓的迹象，但多数机构人士认为，美国的通胀形势依然严峻，反弹风险不容忽视。北京时间1月15日晚，美国劳工统计局发布的数据显示，2024年12月美国CPI环比增长0.4%，涨幅较前一月扩大0.1个百分点，创下了自2024年3月以来的最大增幅。剔除食品和能源价格后的核心CPI环比增长0.2%，同比增长3.2%，虽然涨幅较前一月略有收窄，但仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标。

在经历了2024年4月至9月的连续通胀下行后，美国通胀已经连续三个月出现反弹，而核心通胀在2024年12月也只是出现了边际上的降温。开源证券宏观经济首席分析师何宁预计，随着低基数效应的逐渐消退，美国通胀可能会重新回到下行通道。然而，他也提醒道，考虑到美联储已经降息100个基点，叠加美国政策环境的不确定性较高，影响通胀的因素日益增多，去通胀的前景并不容乐观。

美联储的最新报告也反映出市场对美国通胀上行风险的担忧。美联储于北京时间1月16日凌晨发布的全国经济形势调查报告（褐皮书）显示，2024年11月下旬至12月期间，美联储下属的12家地区储备银行辖区经济活动略有增长，消费者支出温和上升。多个辖区表示，制造商正在增加库存以应对进口关税上调的预期。一些辖区的受访者预计，关税上调可能会推动2025年各类价格的继续上涨。

美联储或维持谨慎立场

美联储即将于当地时间1月28日至29日召开2025年的首次货币政策会议。多数机构人士预计，届时美联储很有可能暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%之间不变。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯在当地时间1月15日的一场演讲中强调了美联储面临的不确定性。他指出，美国经济前景的不确定性仍然较高，特别是在潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面。因此，美联储对未来货币政策行动的决定将继续取决于各项经济数据的总体情况、经济前景的演变等多种因素。

何宁认为，2024年12月的通胀数据波动对美联储当前决策的影响并不大，美联储在后续的议息会议上可能仍会选择暂停降息。他预计，在基准情形下，美联储在2025年可能会有1-2次降息，但节奏上可能会先慢后快。投资者仍需密切关注美国各项政策的实施顺序、力度和影响，这些因素可能会使美联储的货币政策力度不及预期。

中国银河证券首席宏观分析师张迪也表示，尽管美国通胀下行的动力依然存在，但在美国经济韧性因高财政赤字而持续偏强、美国政策不确定性高企的背景下，美联储在2025年一季度降息的可能性仍然较小。

对于美联储2025年的货币政策走向，DWS集团固定收益主管乔治·卡特兰博内持更加谨慎的态度。他认为，如果美联储在2025年8月底举行的杰克逊霍尔会议之前不实施降息，那么整个2025年可能都不会降息。

权益资产表现或受短期压制

在美联储本月暂停降息几成定局、后续降息节奏尚不明朗的情况下，大类资产配置的逻辑又将如何变化？东吴证券首席经济学家芦哲指出，近期超预期的“非农”、PMI等数据强化了美国经济增长的预期，减税、关税、移民政策等因素可能会给美国通胀带来更大的不确定性和上行风险，这将推高政策利率预期曲线。利率水平的上升对美股估值的利空影响已经覆盖了强劲“非农”就业数据对美股分子端的利多影响，美股市场交易逻辑正在向“好消息是坏消息”转变，即“交易增长强劲-货币紧缩-金融条件收紧-资产价格下跌”的逻辑。

对于美股后市的表现，华尔街机构的观点出现了明显分歧。高盛的最新报告显示，机构投资者，尤其是对冲基金，正在大规模做空美股。高盛警告称，美股在2025年将面临一系列风险，这些风险加大了市场在某个时候出现大幅回调的可能性。而瑞银财富管理则认为，尽管美联储可能在2025年减少降息次数，但未来的市场环境仍有利于股市，原因是借贷成本下降、美国经济活动具有韧性、美国企业盈利增长面扩大、人工智能进一步变现等因素。

美元指数近期表现强劲，1月13日盘中一度冲上110。中泰证券分析师何佳烨判断，短期来看，美元指数可能会维持强势走势。然而，美元指数已经处于博弈充分的位置，后续大概率会呈现高位震荡的走势。

张迪表示，在短期美国经济数据偏强、净赤字加速扩张、美国政策冲击尚难评估的情况下，依然难以判断美元指数和美债收益率的顶部是否已经到来。从短期来看，当前高位运行的美债收益率可能会对权益资产的表现构成压制。同时，他也提醒道，美国政策落地最终弱于市场预期并导致美元指数和美债收益率回落的情况仍然值得密切关注。

（文章来源：中国证券报，图片及链接信息已保留）