全球市场的紧张情绪在近期得到了一定程度的缓解。美国2024年12月核心CPI（剔除食品和能源）意外下降至3.2%，结束了此前连续三个月维持在3.3%的局面。超级核心服务CPI（核心服务CPI剔除房租）月率也回落至2024年7月以来最低水平，具体为0.21%。

这一数据变化意味着美联储的加息压力有所减轻。随后，在1月16日，美股市场出现了大幅反弹，带动亚洲股市也普遍上扬。上证综指和港股分别反弹0.28%和1.23%，美元指数则走弱至108区间，美元/离岸人民币汇率稳定在7.34附近。通胀数据的发布并未改变利率市场对美联储全年降息次数的预期，仍为“仅降息1次”，但降息的时间点从原来的9月提前到了6月。

多位国内外资管机构、投行的投资经理和策略师在接受第一财经记者采访时表示，中国股市在经历了回调后，阶段性走强的逻辑依然存在。这主要得益于政策刺激的预期，以及经过1月的下跌后，股市估值再次回到低位，仅为美股的一半左右。此外，春节前后的流动性季节性宽松也有助于市场企稳。贝莱德基金首席权益投资官神玉飞指出，科技、红利和消费行业是未来值得投资的关键领域。

通胀虽有降温，但强美元趋势暂难逆转

从2024年12月的美国CPI构成来看，能源价格环比上涨2.6%是整体CPI上升的主要原因。在服务项下，交通服务（特别是机票）价格的上涨最为明显。虽然房租价格在CPI中占据三分之一的权重，且同比增速降至4.6%（月率为0.3%），但仍高于疫情前的平均水平。

嘉盛集团全球研究主管韦勒表示，短期内，通胀的黏性可能来自于能源价格的回暖以及住房成本的高企。在高利率环境下，购房意愿低迷导致租房需求旺盛，租金可能在一段时间内继续保持较高水平。此外，洛杉矶大火也将对租金和房屋重建成本产生一定影响。值得注意的是，即使租金下调，也会有一定的滞后性，需要一段时间才会在CPI中体现出来。

从中长期来看，随着特朗普政府的新一轮政策实施，其“对内减税并驱逐非法移民+对外高关税”的组合拳可能会再次推升通胀。最新公布的密歇根大学通胀预期显示，未来1年和5~10年的通胀预期均升至3.3%，后者更是创下2008年以来的新高。这种通胀升高的预期将促使企业和个人在高关税落地之前进行抢购和囤货，从而可能使通胀在短期内难以降低。

因此，美国的通胀风险并未完全解除。美联储已在2024年12月的经济展望中上调了2025年和2026年的通胀率预期，分别为2.5%和2.2%，同时缩减了全年降息预期至两次，释放出“放缓降息步伐”的信号。

然而，市场中仍存在更为鹰派的声音，认为2025年美联储将仅降息一次。韦勒表示，近期非农就业数据和薪资增速大超预期，如果这些数据持续，美联储可能很难降息。

由于上述因素，机构普遍认为强美元的趋势暂时难以逆转。韦勒指出，美元指数自2024年9月末以来上涨近10%，这背后既有降息预期降温的推动，也有贸易战威胁的助力以及避险情绪的酝酿。如果美元指数能守住上升趋势线，多头的下一个重要目标将是2022年9月的高点114.8。

此外，在美国放缓甚至暂停降息的同时，欧洲可能被迫进行更大幅度的降息（机构预计降息4~5次），英国则大概率继续推进降息。而中国央行则延续适度宽松的货币政策。这些因素可能对美元构成利好。不过，日本央行是一个变数。作为今年唯一有较大加息概率的主要央行，其鹰派加息可能会扭转美元的强势。

从贸易摩擦的角度来看，如果特朗普政府的关税政策推行力度和范围相对温和，美元可能会回吐部分涨幅；反之，则可能继续上涨。

财报季拉开帷幕，美股强劲反弹

在经历了前期的回调后，美股在1月15日出现了大幅反弹。除了CPI数据的利好外，财报的强劲表现也是主要驱动力。标普500指数上涨183点至5949点，纳斯达克100指数上涨231点至21237点，罗素2000指数上涨199点至2263点。波动率指数VIX也下跌13.84%至16.12。消费可选板块和通信服务板块表现最佳，分别上涨302点和266点。金融板块表现同样强劲，上涨246点，这得益于几家华尔街大型银行发布的强劲财报。

具体而言，摩根大通因每股收益超预期及2025年净利息收入指引优于市场预期而上涨2%；花旗集团因营收指引优于预期并宣布一项200亿美元的股票回购计划而上涨6.5%；富国银行因净利息收入大幅超预期而上涨6.7%。

科技股也表现出色，特斯拉上涨8%，英伟达上涨3.4%，亚马逊上涨2.6%。回顾2024年，美国“科技七巨头”市值增长了6万亿美元，AI主题是主要推动力。英伟达以及“超大规模”企业（如微软、谷歌、Meta、亚马逊）对标普500指数总回报的贡献高达41%。

机构普遍认为，2025年美股的上涨将更多依赖于盈利驱动，预计全年盈利将增长约12%。同时，AI热潮仍将持续。谷歌Gemini2.0的正式发布及OpenAI的频繁更新让人们对2025年的AI发展充满期待。

中国股市有望迎来春季行情

过去两周，美股一度陷入回调，科技股下挫和对美联储收紧的担忧导致亚太股市受到冲击，上证综指和港股也一度回落。

然而，从本周开始，亚洲股市明显回暖。对于中国股市而言，机构目前仍认为春季行情、增量刺激政策以及低估值等因素有望构成一定支撑。

神玉飞指出，美股标普500的市盈率为24倍，而A股中证A500的市盈率为12倍，A股仍处于估值洼地。瑞银证券中国策略分析师孟磊也表示，A股市场的估值处于历史低位，且股权风险溢价处于较高水平，表明股票性价比较高。与全球新兴市场相比，中国A股估值明显偏低，若估值差距有所收敛，将有助于股市上涨。

此外，资金面近期也可能构成支撑。孟磊提及，尽管2025年初成交额回落，但个人投资者占据A股市场交易的大部分，超额储蓄和市场信心恢复可能推动更多资金进入市场。

更关键的是市场对未来刺激政策的预期。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平表示，政府将通过更加积极的财政政策来刺激经济，包括扩大财政收入和消费、优化支出结构等。此外，货币政策的宽松也有望予以配合，包括降准降息以支持银行信贷投放、推动市场流动性增加等。

当前，机构对于相关主题的追逐热情依然高涨。神玉飞认为，目前看好三大主题：科技行业仍然是最值得关注的领域；从确定性角度看好红利股；随着政策推动和新的消费势能的出现，消费行业仍有边际改善的空间。

各界普遍认为，中国企业将在全球AI浪潮下受益，2025年资金可能从美国科技巨头上有所分散。瑞银证券中国软件行业分析师张维璇的研究显示，国内大语言模型的进展超出预期，在推理能力和多模态方面取得了显著进展。AI成本效率的提高也给予中国企业更多的竞争力。