2024年底，美联储超预期“鹰派降息”如深水炸弹，拉开了“间歇式降息”序幕。美国东部时间1月8日，美联储发布去年12月会议纪要，揭示了决策背后的考量。尽管美联储主席鲍威尔轻描淡写，但纪要显示，官员们已对特朗普政策进行大量讨论，并表达了新的通胀担忧。

考虑到通胀风险，美联储官员在降息上更加谨慎，决定放慢降息步伐。过去一年，美联储货币政策基调颇具戏剧性，通胀担忧卷土重来，成为影响降息路径的核心因素，为2025年货币政策增添了新的不确定性。

谨慎情绪占据主导，去年12月18日，美联储降息25个基点，2025年降息次数预期减半至2次，鲍威尔强调“谨慎行事”。会议纪要也展现了美联储内部的分歧，多数与会者认为适合降息，但一些与会者支持维持利率不变。

中航证券首席经济学家董忠云分析称，通胀回落不及预期是导致美联储谨慎和官员观点分歧的重要原因。展望2025年，美国通胀回落或较为缓慢，劳动力市场坚韧，通胀黏性显现，市场预期特朗普政策将推高通胀。

几乎所有与会者都认为通胀前景的上行风险有所增加，一系列因素影响下通胀下行过程可能比之前预期的要长。对于未来货币政策走向，鲍威尔坦言，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，2025年的降息决定将基于数据。

申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，基于美国通胀和经济的短期趋势，美联储具备放缓降息的基础。最近几个月美国通胀数据出现反弹，耐用品通胀、核心非房租服务通胀表现不弱，反映美国经济仍较为健康。

特朗普影响成焦点，尽管会议纪要未提特朗普名字，但处处不离特朗普，明确提到未来美国政府贸易政策等的影响。特朗普政策的不确定性导致美联储降息次数、全年暂停加息乃至加息的可能性都无法排除。

董忠云分析称，特朗普未来政策具体落地形式和影响仍存在较大变数。赵伟预计，特朗普政策可能导致美国经济呈现“温和滞胀”，通胀的黏性可能阶段性体现，而经济增速大概率弱于2024年。

随着通胀阴霾重现，美联储货币政策重心已经再度由就业转向通胀。董忠云预计，美国经济动能有望维持较强水平，同时通胀预期上行，美联储在稳增长和控通胀之间的重心或再次向控通胀倾斜。

赵伟分析称，若特朗普未来更多对消费品加征关税，对美国居民通胀压力可能有更显著的推升。董忠云认为，不确定性上升是美联储后续决策面临的主要困难，美联储进入了一个相对模糊的阶段，后续降息加速需要看到通胀超预期回落或就业市场超预期放缓。

美联储理事沃勒表示，尽管特朗普政府可能会征收广泛的关税，他仍然支持今年降息，提高进口关税可能不会显著推高今年的通胀。沃勒相信美国的通胀正在继续缓解，这与华尔街预期背道而驰。

如果沃勒的判断无误，特朗普政策对中长期通胀影响有限，那么美联储迟早将更加关注限制性利率条件的经济风险。需要警惕的是，高利率对陷入困境的企业构成持续冲击，2024年美国企业破产数量再度走高。

综合来看，董忠云预计2025年美联储仍将处于降息轨道上，但关税政策、通胀回落进展等带来的不确定性明显上升。特朗普2.0时代，二次通胀压力更显著，美联储将更难权衡“双重使命”。赵伟预计，关税落地前，美联储或维持谨慎降息立场。