9日，中国人民银行发布公告，宣布将于1月15日在香港举行招标，发行2025年第一期央行票据，规模为600亿元人民币，期限为6个月，起息日定为1月17日。这一举措是自2018年央行在香港启动定期招标发行央票以来的最大规模发行，旨在明确向市场传达稳定汇率的信号。

央票，作为央行调节基础货币的一种政策工具，此次采用公募发行中的公开招标方式，即荷兰式招标，锚定利率进行招标。此方式增强了从香港离岸市场回笼人民币流动性的强度和规模，进而提高了离岸市场做空人民币汇率的成本。

近年来，人民币国际化取得了突破性进展，特别是在贸易保护主义加剧的背景下，人民币贸易结算和贸易融资成为中国开拓外需市场的重要工具。这导致大量人民币在离岸市场流通，香港凭借其丰富的人民币资产结构，成为人民币最大的离岸市场定价中心。

在离岸市场流通的人民币对人民币汇率产生了重要影响。跨国金融机构基于各种金融理论，在离岸市场寻找人民币交易机会。随着中美货币政策周期的偏离，中美利率出现较大差异，国际投资者寻求在人民币与美元之间进行套利，典型做法是在离岸市场借入人民币后抛售，购买美元，从而在汇率上寻求无风险套利空间，对人民币汇率造成扰动。

以今年初离岸人民币的流动性情况为例，从资金成本角度看，离岸人民币同业拆息利率（CNH HIBOR）自2024年12月以来持续上升，隔夜CNH HIBOR从1.21%的最高点升至1月7日的8.10%，而1月9日盘中隔夜CNH HIBOR较前一日下跌363个基点至4.19%。

这种走势的原因主要有两方面：一是央行在离岸市场收紧人民币流动性，提高了人民币借贷和交易成本，缩小了中美利差空间，产生了逼空效应；二是央行采用荷兰式招标方式进行利率招标，该方式采取从高到低的竞价模式，且为单一利率招标，使央行能够及时了解离岸人民币市场的做空情况，并向市场发出稳定汇率的信号，增加做空成本。

央行选择在当前时机在香港离岸市场采取重大举措，与国际金融市场日益复杂的不确定性密切相关。特别是特朗普将于1月20日入主白宫，市场担忧美国通胀会反弹，进而促使美联储暂停降息，同时也担心美国加征关税对人民币汇率构成压力。因此，央行必须未雨绸缪，提前做好应对准备，通过回笼人民币流动性、提高离岸人民币融资成本等方式，向国际投资者发出强有力的信号。

为了真正有效稳定离岸市场，除了央行通过央票调节离岸市场的人民币头寸外，还需要不断丰富人民币离岸市场的人民币资产和交易品种，开发更多人民币回流工具，促进在岸和离岸市场的互联互通。为此，可以适度鼓励更多信用等级高的国内主体在香港发行更多品种丰富的人民币资产，如探索央行或财政部门提供贴息支持等方式，鼓励内地企业和各级政府在香港发行有价证券，为离岸市场人民币持有者提供更多元化的选择。

央行在离岸央票上加大力度是稳定大局的先手棋，但要真正稳住离岸市场，还需要借助市场力量，让不同偏好的市场主体丰富离岸市场的人民币资产，形成涓涓细流支撑跨境人民币回笼。只有做市场的朋友，形成持久的合力和巧力，才能为资本项目跨境管理提供更厚实的内生逻辑。这也是宏观调控部门在市场变通求存中始终坚守的底色。

（文章来源：第一财经）