冉学东

1月20日，特朗普正式上任前夕，金融市场因特朗普政策的不确定性而波涛暗涌。

1月6日，据媒体报道，美国当选总统特朗普的激进关税政策可能有所缓和，仅针对关键进口产品，导致美元指数大幅下跌超过1%，创下自去年11月以来的最大单日跌幅。但特朗普随即否认，使得美元跌幅收窄至0.62%，并推动亚洲货币指数跌至二十年来最低点。人民币离岸汇率借此机会大幅升值至7.3133，最终收于7.3460。

然而，美债市场依然疲软，反映出市场对特朗普上台可能带来的金融市场动荡的预期。10年期美债收益率自去年12月初以来上涨约50个基点，最高达到4.616%，为去年5月以来的最高水平。有机构预测今年10年期美债收益率或突破5.5%。同时，10年期和2年期美债收益率利差扩大至35个基点，为2022年5月以来的最大溢价。

此外，中美利差持续扩大，10年期国债收益率最大利差进一步扩至超过300个基点，创逾24年新高，对人民币汇率构成较大压力。尽管如此，美元中间价一直稳定在7.20以下，从去年11月14日的7.1966小幅升值至目前的7.1879。与此同时，人民币在岸汇率跌破7.30，目前为7.3262。这表明央行通过逆周期因子调节人民币汇率，维持人民币汇率稳定的立场未变。

央行四季度例会重申了“三个坚决”的立场，包括坚决处置扰乱市场秩序行为、坚决防止形成单边一致性预期并自我实现、坚决防范汇率超调风险，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，央行强调增强外汇市场韧性、稳定市场预期和加强市场管理。

据媒体报道，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，以满足海外投资者对高等级人民币债券的旺盛需求。这一举措可能表明央行对维护汇率稳定的决心。此前，央行已在香港招标发行了两期中央银行票据，合计450亿元人民币。

值得注意的是，尽管人民币近期出现较大幅度贬值，但央行并未采取更多常规干预市场的工具。相比之下，在2022年10月25日离岸人民币汇率跌至7.3748时，央行上调了企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，以稳定市场预期、释放政策信号并改善跨境资本流动形势。

央行的汇率干预工具箱包括流动性调控工具（如外汇存款准备金率、外汇风险准备金和离岸央票）、价格干预工具（如逆周期因子）、跨境资本管理工具（如全口径跨境融资宏观审慎管理和企业和个人用汇制度）以及其他工具（如预期管理和窗口指导）。

市场人士对于特朗普关税政策下人民币是否主动贬值存在分歧。一种观点认为，汇率贬值并不能有效刺激出口，主动贬值对出口竞争力的影响有限。然而，从长期来看，汇率对出口和贸易的影响是复杂的。总的来说，汇率升值不利于出口，反之亦然。特朗普反对强势美元也反映了这一点。

特朗普的强势美元政策与其积极的财政政策、激进的移民政策和关税保护政策存在矛盾。因此，需要观察其上台后这些政策的出台步骤和效果，这将决定未来金融市场的走向。同时，国内管理部门对汇率的表态可能进一步加强汇率管控，从而对货币政策形成制约，影响宽松政策的出台步伐。

（文章来源：华夏时报）