美国当选总统特朗普的胜选消息，如同一记重锤，再次敲击了本就处于低谷的医疗健康板块，市场普遍预期新政府可能会对医保政策进行收紧调整。

回顾2023年，医疗健康板块的回报率已较标普500指数低了22个百分点，而步入2024年，该板块的回报率依然未能摆脱低迷，继续落后于标普500指数20个百分点。更令人担忧的是，行业估值折让也已攀升至历史高位，医疗健康行业ETF的远期市盈率较标普500指数低了超过20%，这一折价水平远高于过去20年5%的平均水平。

然而，市场上也有不同的声音。一些观察人士指出，医疗健康板块在过去曾多次经历过类似的政策冲击，但往往随着政策实际影响低于市场预期而逐渐复苏。尽管当前政策不确定性依然存在，但行业的长期价值有望在市场的波动中重新得到体现。

Tema基金的首席投资官尤里·霍贾米里安（Yuri Khodjamirian）在接受第一财经记者采访时表示，生物科技股当前正面临估值修复的机遇。

“一个行业不可能永远处于低谷。”他坚信，并购活动的回暖、新药的上市以及行业的持续创新将成为推动2025年医疗健康行业发展的主要动力。他进一步指出，“当估值足够吸引人时，资金最终会回流到这个行业。”

医保改革带来的变数

特朗普胜选后，投资者普遍担忧共和党政府将在医保改革、药品价格管控等方面采取更为激进的政策，这导致资金大规模流出医疗健康领域，医疗保险公司、制药企业和生物科技股均遭受了抛售的压力。

这种担忧并非空穴来风。2024年11月14日，特朗普宣布将任命小罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）为下一任卫生与公众服务部（HHS）部长，这一消息进一步加剧了外界对医保补助和奥巴马医改改革的担忧。

小肯尼迪以其反疫苗的立场而闻名。自选举日以来，他一直承诺将采取重大措施重塑国家公共卫生指南，并暗示将削减公共卫生机构的员工数量。

除了政策因素外，基本面因素也被认为是拖累医疗健康板块表现的重要原因。高盛医疗健康股票策略师阿萨德·海德尔（Asad Haider）提到，在美国经济保持稳健、科技股受到AI热潮推动的背景下，多数医疗健康行业却陷入了盈利下调的周期。保险公司的成本超出预期，制药公司因收购而增加了开支，而市场整体的资金流向则更加青睐于增长迅猛的科技股。

传统上，医疗健康股被视为经济放缓时期的避风港，但当前的市场环境却削弱了这一传统吸引力。瑞穗医疗健康专家贾里德·霍尔茨（Jared Holz）认为，监管、政治和竞争压力的持续存在使得医疗健康行业的抗跌属性减弱，其波动性已不再明显低于市场整体。

数据显示，自2023年以来，医疗健康板块已成为标普500指数中资金流出第二大的行业，仅次于能源板块。

估值修复是否可期？

尽管市场对医疗健康行业的前景存在疑虑，但观察人士指出，医疗健康板块在过去曾多次经历过类似的政策冲击，并随着政策实际影响低于市场预期而逐渐修复。

以2016年特朗普上一次当选为例，当时市场普遍担忧其新政府可能废除奥巴马医改，导致医疗健康板块在大选后大幅回调。然而，由于立法难度高、国会博弈等因素，相关政策未能快速落地，医疗健康股在随后的数月内逐渐回升。

类似的情况也曾在2009年“奥巴马医改”推出前后发生过。当时，市场一度担忧行业监管趋严，导致医疗健康板块短期承压。然而，在政策落地后，该行业在2010年至2012年间却跑赢了标普500指数。

虽然此次情况可能有所不同，但分析人士表示，共和党内部已出现分歧，特朗普政府能否真正推动医保改革仍存在不确定性。近期，药品福利管理行业的预算调整方案未能通过，也表明了政策落地的难度较高。

当前，医疗健康行业的市盈率较标普500指数低了20%以上，远超过去20年5%的平均折价水平。部分个股已具备吸引力，如果经济周期进入调整期，医疗健康板块或再次被视为防御性配置的选择。

海德尔建议，短期内最稳健的策略是关注那些能够提供稳定增长的个股。在这一逻辑下，礼来和Intuitive Surgical等公司成为了行业的领跑者。另一种投资思路则是关注估值已处于历史低位、但仍具备稳定商业模式和可观股息的企业，如CVS Health和辉瑞。

值得一提的是，礼来在2024年的回报率达到了32%，其创新药物，如减肥药等，持续保持强劲的增长态势。

（文章来源：第一财经）