随着美国最新ISM制造业指数发布，显示经济活动回暖且通胀压力加剧，十年期美债收益率再度攀升，逼近4.70%的重要心理关口，导致美股市场普遍回调。

（十年期美债收益率日线图，来源：TradingView）

这一走势标志着自去年9月美联储降息100个基点以来，十年期美债收益率反而逆势上扬超过100个基点，形成鲜明对比。

阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）周二发出警告，指出美国国债市场正面临动荡风险，其严重性堪比英国前首相特拉斯引发的金融市场动荡。

市场普遍认为，特朗普即将重返白宫是导致国债市场动荡加剧的根源。

斯洛克强调，随着十年期美债收益率不断攀升，市场开始担忧美国如何有效管理其日益膨胀的国债规模，尤其是特朗普即将实施的减税政策可能进一步加剧这一问题。

他警告称，当前的局势可能重演“伊丽莎白·特拉斯时刻”，即市场因政策突变而陷入混乱。回顾2022年秋季，特拉斯推出的“1970年代以来最大规模减税政策”导致市场崩溃，英镑暴跌，英国国债收益率飙升，养老金基金面临崩溃边缘。特拉斯政府迅速撤回政策，但仍难逃辞职命运，成为英国历史上任期最短的首相。

尽管市场存在“英美差异论”，但美债市场对特朗普新政策的担忧仍在不断加剧。

一个显著标志是，美国国债市场的期限溢价已达到2015年以来的最高水平，显示出投资者对长期国债的风险溢价要求显著提升。

斯洛克指出，自去年9月以来，长期利率的大幅上涨中，约80%可归因于对特朗普财政政策的担忧。持续高企的利率将带来一系列连锁反应，令人联想到2022年的市场动荡。

他进一步分析，若国债收益率保持高位，美股投资者也将遭受损失，因为上市公司将面临更高的借贷成本。在2022年长期美债收益率飙升的背景下，标普500指数全年下跌19%，成为过去六年来唯一未实现两位数涨幅的一年。

斯洛克周二还发布了一张图表，清晰展示了“这次美联储降息与众不同”的叙事逻辑。

通常，美联储降息后，十年期美债收益率会随之下降，但此次却逆势上扬。

一种可能的解释是，美联储往往在经济衰退初现端倪时才开始降息，而此时经济下行趋势已积累相当动能，因此此次预防性降息难以用历史经验来解释。

此外，类似的问题不仅局限于美国，多个发达国家国债市场均面临抛售压力，如英国在降息周期中，30年期国债收益率已攀升至上世纪90年代以来最高水平。

（文章来源：财联社）