2024年12月上旬，美股在创下历史新高后呈现震荡回落态势，市场正静待新一轮利好因素的驱动。据统计，2024年全年，标普500指数累计上涨23.31%，道琼斯工业平均指数上涨12.88%，纳斯达克指数更是实现了28.64%的大幅增长，相比之下，罗素小盘股指数则以10%的涨幅稍显落后。

展望2025年一季度，美股市场或将面临较大的调整压力。特别是在特朗普执政后，加征关税等政策的不确定性、债务上限的逼近以及科技股估值泡沫等问题，都成为了潜在的“灰犀牛”风险。此外，经济减速也可能对美股盈利构成压力，而无风险利率的上升则不利于美股维持高位运行。

当前，市场预期与美国经济基本面逐渐出现背离。2024年，科技股继续领跑美股市场，AI和加密货币成为推动科技股上涨的两大引擎。然而，随着四季度美国经济指标的走弱，市场预期却仍对特朗普政策利好美国经济和美股持乐观态度。这种背离现象值得警惕。

从经济数据来看，2024年四季度美国经济减速势头明显。制造业未能恢复扩张，芝加哥PMI数据低于预期，显示市场乐观情绪暴跌。同时，消费增长也在放缓，尤其是中低阶层的消费压力增大，信用卡违约率和坏账总额均创下新高。此外，美国PCE物价指数低于预期，显示价格压力有所放缓。

科技板块的泡沫风险同样不容忽视。研究机构发布的报告显示，当前美国正处于所谓的“咆哮的21世纪20年代”，与历史上的“咆哮的20世纪20年代”有相似之处。然而，20世纪20年代的繁荣最终却以30年代的大萧条告终。当前AI等科技进步对生产率提升的推动作用尚未得到经济学家的一致肯定，且近年来美国生产率增长放缓与股市科技板块的疯狂表现形成背离。

特朗普上台后的政策也具有潜在风险。加征关税对美国和全球经济带来的负面冲击是确定的，可能拖累美国经济回落。同时，债务持续性问题也制约财政的扩张，尤其是高利率带来的冲击不可忽视。这些因素都可能对美股市场构成压力。

此外，经济理论中的部分观点也解释了当前技术进步为何出现生产率下降的悖论。一些重要部门的生产率越来越难衡量，导致无法捕捉到一些生产率的增长。同时，生产率增长放缓也可能属于结构性停滞，需求疲软、投资下降限制了生产率增长。

综上所述，2025年一季度美国经济和美股市场面临多重挑战和潜在风险。投资者应密切关注政策不确定性、债务上限问题和科技股估值泡沫等问题的发展变化，并采取相应的风险管理措施。同时，也可以考虑运用芝商所的微型E-迷你股指系列合约来对冲美股潜在的下跌风险。

图为美国经济政策不确定性指数和标普500指数的表现，显示出两者之间的关联性和影响。

（文章来源：期货日报网，作者单位：广州金控期货）