AI导读：

2024年2季度起，日本经济“内循环”初见成效，本文探讨其运作机制、动力及在日央行加息与外部冲击下的可持续性，并分析潜在风险。

2024年2季度起，日本凭借“消费+投资”双轮驱动的经济“内循环”模式初显成效。本文深入探讨日本如何推动经济内循环，并分析在日央行加息与特朗普2.0政策冲击下，该模式的可持续性。

热点思考：日本经济“内循环”的运作与前景

一、日本经济“内循环”模式成型：消费与投资并驾齐驱

自2024年2季度，日本经济内循环效果初现。2022年初，日本摆脱“通缩陷阱”，核心通胀超预期，部分归因于经济内循环的启动。2024年二、三季度，私人消费与投资强劲反弹，推动实际GDP增速转正。

日本内循环特征显著：消费与投资共同驱动。此期间，居民消费对实际GDP增速的拉动转正，私人投资亦形成正贡献。消费增长由收入提升驱动，尤其是“春斗”涨薪与财产性收入增加。日元贬值前期推升企业利润，后续需观察投资复苏的持续性。

二、内循环动力机制：从输入性通胀到工资-物价良性循环

日本内循环遵循“工资—物价”良性循环：输入性通胀、劳动力市场紧张与企业盈利改善促使企业加薪，进而带动内需与投资扩张，形成正向循环。内循环的畅通关键在于企业盈利向工资的传导。2023-2024年春斗涨薪超预期，大企业示范效应对中小企业产生积极影响。

2025年日本工会春斗目标为涨薪5%以上，短期内企业涨薪意愿与能力有保障。企业通胀预期与利润趋势良好，预计2025年日本核心CPI同比可能“前高后低”，推动日央行继续加息，或影响10Y国债利率。

三、日本经济“内循环”的可持续性：日央行加息与外循环挑战

日央行加息对日本经济内循环的影响复杂。对居民而言，加息可能带来正向收入效应，但房贷负担加重，尤其是年轻群体受影响更大。对企业而言，加息可能增加利息支出，对小企业冲击更大，影响内循环运转。

此外，日本内循环的可持续性还受外部因素影响。若未来海外经济放缓或通缩冲击，可能阻碍日本内循环。以2005-2007年为例，中国加入WTO带动日本内循环，但全球金融危机导致外循环破灭，投资与出口大幅收缩。

风险提示包括地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期及美联储超预期转“鹰”，这些因素均可能影响日本经济内循环的稳定性。

（文章来源：申万宏源，图片及详细数据请参考原文）