2025年，全球市场将围绕五大宏观主题展开：特朗普当选总统后的政策转向或将缩短美国及部分新兴市场的降息周期；政府债券将重返市场焦点，债券期限溢价有望上扬；全球化模式的变化将促使新兴市场出现分化，既有受益者也有受损者；乌克兰或中东地缘政治风险将增添市场不确定性；欧洲地区则可能面临政治风险带来的未知因素。

总体而言，我们对股票和美元持乐观态度，对房地产市场前景亦表示看好，但对多数固定收益市场则持中性立场。

发达市场股票前景向好

我们对发达市场股票的展望愈发积极。美国企业盈利增长预期强劲，科技与人工智能的蓬勃发展更为股市提供了坚实基础。然而，鉴于美股当前估值偏高，投资者或可考虑从半导体等科技股转向其他硬件和软件产业。

特朗普当选美国总统后，预计其政策调整将惠及美国企业。特朗普政府可能进一步放宽管制，包括放松并购活动监管、银行资本监管，并增加能源勘探许可，这些举措均将助力美国企业发展。尽管潜在关税政策可能对国际企业造成不利影响，但企业税降低的预期（某些领域或降至15%，较当前的21%有所下降）将为小型企业带来福音。

然而，美股当前估值较高，与欧洲股市的估值差距创历史新高，增加了美股的下行风险。此外，潜在的移民改革可能冲击美国劳动力市场，我们对通胀上升和货币政策收紧等风险保持警惕。

投资级公司债蕴藏机遇

在风险情绪偏好上升和名义经济增长较快的背景下，我们对投资级公司债持乐观态度。其诱人的总收益率以及在经济波动中的表现潜力均增强了我们的信心。相比之下，我们对高收益债持中性看法。尽管特朗普的部分政策可能为高收益债提供支撑，但估值过高和再融资风险不容忽视。

随着美联储降息周期步入尾声，我们对发达市场政府债持中性立场。尽管2025年欧洲可能遭遇政治动荡，但欧洲央行持续的货币宽松政策使欧元区市场在存续期风险方面更具吸引力。

新兴市场或将呈现差异化表现

我们预计，美国与世界其他地区的增长和货币政策差异将支撑美元走强，我们继续看好美元。尽管特朗普对强势美元持负面态度，但削弱美元的国际协议难以达成。

全球贸易不确定性增加和美元走强可能对新兴市场本币债务造成不利影响，我们将此资产类别的评级下调至中性。然而，拉美等高收益国家仍存在一定的投资机会。

我们对新兴市场股票市场持温和乐观态度。中国经济在2025年前已显现复苏迹象，预计中国将进一步放宽政策。中国股票市场的低估值颇具吸引力，若政策宽松程度超预期，该资产类别的吸引力将进一步增强。（作者系安本首席经济师）

（文章来源：国际金融报，图片来源：网络）