随着美国政府换届，中美关税摩擦再度升级，市场密切关注其发展态势。特朗普新政府的高关税威胁被视为极限施压手段，意图迫使中国在经贸摩擦中做出让步。尽管市场曾憧憬中美可能签订类似广场协议的新协议，推动人民币升值，但笔者认为，中美达成新广场协议的必要性、可行性均不高，但人民币在经贸摩擦背景下升值的可能性仍然存在。

中美经贸协议未强制人民币升值

自特朗普1.0时代以来，中美关税冲突不断升级，人民币汇率承压显著。2019年8月5日，中美经贸磋商陷入僵局，人民币跌破7比1关口。随后，美国财政部将中国列入“汇率操纵国”名单。然而，随着中美重启经贸磋商并达成第一阶段经贸协议，市场情绪逐渐改善，人民币回升至7以内。

2020年1月，美国财政部取消对中国“汇率操纵国”的认定，双方正式签署《中美第一阶段经贸协议》。该协议并未要求人民币升值，而是强调汇率灵活性和避免竞争性贬值，同时明确了IMF对汇率状况的评估机制。协议内容显示，双方均应遵守G20关于汇率的承诺，并加强宏观经济政策和汇率政策的透明度。

第一阶段经贸协议签订后，因新冠疫情暴发，人民币再度跌破7.0，但美方并未提出异议。随着疫情得到控制，人民币自2020年6月起止跌回升，迎来了一波持续反弹。

新广场协议签署概率低

特朗普2.0时代，弱美元政策难以随心所欲。尽管特朗普偏好低利率和弱美元，但美元强弱实际上是国内经济政策执行的结果。特朗普时期的美元指数下跌更多是受国内经济政策和国际形势的影响，而非其主观意愿。未来，特朗普可能推行的大幅减税、加征关税等政策，或将推高美元指数，对非美货币构成压力。

此外，美方对于放弃强美元可能口是心非。尽管当前美元仍处于强势周期，但失业率温和反弹，就业市场强劲，强美元的负面影响并不明显。而且，新提名的美国财长来自华尔街，偏好强势美元政策。因此，中美签署新广场协议的概率较低。

人民币汇率失衡并非美方的关注点。中美第一阶段经贸协议已肯定了保持汇率灵活性的必要性，IMF也认为人民币汇率不存在明显失衡。因此，美方不太可能将人民币汇率问题作为经贸摩擦的焦点。

最后，当前形势与四十年前大相径庭。人民币汇率已转向双向波动，市场化程度提高。中美经贸关系再趋紧张，人民币可能会承压，但这是汇率市场化的正常反应。

人民币可能升值的四种情形

首先，特朗普的关税威胁兑现不及预期，将有助于缓解人民币面临的压力。如果中国外贸出口实绩好于预期，人民币有望获得支撑。

其次，中美积极致力于对话解决经贸纠纷。当中美经贸磋商取得进展时，外汇市场压力将明显缓解。因此，中方应迅速谋求与美方建立新的对话机制，通过对话缓和经贸纷争。

再次，特朗普交易回调可能导致美元指数走弱。如果特朗普重返白宫后，其政策未能如愿提振美国经济，美元指数可能走弱，从而减轻对人民币的压力。

最后，中国经济持续回升向好。如果相关政策举措能够推动中国经济的负产出缺口快速收敛，资产价格止跌企稳甚至反弹，则人民币汇率有望获得支持。

（作者系中银证券全球首席经济学家，文章来源：第一财经）