随着2024年步入尾声，日本股市虽整体呈现稳健态势，但海外资金的持续外流却为市场增添了不少阴霾。海外投资者的撤离，不仅让市场波动率居高不下，更为市场前景蒙上了不确定性。

据日本交易所集团数据显示，截至12月第3周，海外投资者在现货市场的累计净卖出额已达2755亿日元。而股指期货市场的情况更为严峻，全年累计净卖出额高达4.8503万亿日元，现货与期货合计的净卖出金额更是突破了5万亿日元大关。这一数据与2023年海外投资者净买入约6万亿日元的情况形成了鲜明对比。

与持续攀升的美国股市相比，日本市场的波动和政策预期的不明朗，加之汇率走势的扑朔迷离，正逐渐削弱其对海外资金的吸引力。然而，尽管如此，仍有部分策略师对日本市场持谨慎乐观态度，认为近年来日本的企业治理改革已成为提升海外投资者信心的重要动力。

摩根大通策略师西原理惠表示，随着日本经济步入常态化发展的第三年，预计日本股市将进入持续增长阶段，企业治理改革将推动企业发生深刻的结构性变革。同时，她也提到特朗普政策引发的宏观效应，如日元相对走弱，可能为日本市场带来新的增长机遇。

年初至5月中旬，海外资金曾一度净买入日本股票现货近5万亿日元，但随后迅速转为净卖出。海外资金对日本股市的兴趣正在全面减弱，从依赖货币政策和经济前景的宏观基金，到追逐短期波动的CTA策略，均表现出对日本市场的谨慎态度。

2024年8月，日经平均股指单日暴跌逾4400点，成为外资撤离的重要转折点。显示波动率预期的日经平均VI指数在8月一度飙升至80以上，尽管后续有所回落，但仍维持在20以上，成为影响投资者信心的重要因素。此次暴跌由多重因素共同作用，包括日本央行加息预期的升温、美国经济前景的不确定以及全球资金流动方向的调整。

汇率的不确定性也是导致投资者对日本市场望而却步的原因之一。日本央行加息路径和美国经济的未来走势仍存在诸多不确定性，为市场前景增添了迷雾。施罗德投资多元化资产投资全球主管帕特里克·布伦纳指出，日本股市对汇率和利率的敏感性显著提高，长期投资者难以承受资产价值因汇率大幅波动而带来的风险。

政策缺乏吸引力同样是导致外资撤离的重要原因。与美国可能通过减税等措施吸引资本不同，日本政府的政策更多聚焦于内部调整，如提高财政稳定性和推进社会保障改革，但在放宽市场准入或刺激外资投资方面并无显著突破。这导致日本在国际投资者中的评价较低。

尽管面临诸多挑战，但2024年日本股市全年仍实现了18%的涨幅。这一涨幅主要由上市公司大规模股票回购支撑。然而，过度依赖企业回购的模式也引发了市场的长期担忧。分析人士认为，尽管企业回购已成为支撑日本股市的重要力量，但这一增长模式过于依赖内部资金循环，难以真正缓解外部资金持续流出的压力。