财中社12月27日电国信证券近期出炉了一份策略专题研究报告，深入剖析了日本股市在长历史周期中的兴衰历程。报告以编年体的方式，详细复盘了过去30年泡沫经济崩溃后，日本股市的曲折发展及政府救市举措，涵盖了六个关键阶段。

报告指出，在高股息策略方面，无论是从长期还是短期视角来看，该策略均表现出色。得益于日本央行大幅降息，股息率超越存贷利率，自90年代起，日本高股息产品密集面世。2005年公司法的颁布成为高股息策略的重要转折点，此后派息个股的股息率中枢稳定在2%以上。过去二十年，高股息策略在日本股市中的表现超越七成基金，相对排名领先。盈利因素始终是高股息策略的主要回报源泉，近两年分红贡献才逐渐与红利持平，而估值因素则长期成为拖累。从长期性和有效性来看，高成长策略在日本长期占据优势，策略赔率收敛主要发生在2004-2008年间。基于成长与分红变化，日本行业可被划分为高成长至“不成长但高分红”的行业，以及分红有所提升但相对东证指数优势不明显的行业。

此外，报告还探讨了ROE驱动的价值投资模式回归。东证所股票的市净率及ROE长期低于发达市场平均水平，这归因于泡沫经济破裂后，日本企业经营策略趋于保守，导致资产负债表问题。低估值（高破净率）、高盈利的行业主要集中于传统重资产行业及金融业。近年来，政策着力改善破净状况，提高ROE，利润率驱动ROE修复，企业逐渐从储蓄转向分红，2023年以来股价上涨速度加快。ROE的进展需长期验证，短期变化主要受估值上升推动，公司治理成效与改革目标仍有差距。

报告还关注了日本老龄化时代和银发经济带来的投资机遇。日益严重的人口老龄化对日本经济产生深远影响。财政方面，社保福利支出持续扩大，政府通过提高消费税和增发国债来扩大收入来源，杠杆率不断攀升。消费方面，老龄化在年龄和收入结构双重作用下，推动医疗保健、信息通信和食品等领域的消费增长。投资方面，日本基金持有者以老年人为主，偏好长期投资。银发经济的崛起推动了健康医疗、数字科技、老年居住社交、教育文化及金融保险等多领域发展，智慧养老产业成为银发经济时代的新热点。

展望未来，2025年日本股市将面临分子端利好与分母端不确定性的叠加局面，但长期趋势仍具有上行潜力。日本温和通胀和低失业率的经济基本面为分子端提供支持，但基本面与汇率走势共同带来的加息预期将成为日股左侧布局的主要风险，尤其是石破茂当选后，日本可能走向“紧货币+紧财政”的政策方向。预计2025年初日本货币再度收紧后，才有可能迎来盈利发力的配置机遇。

（文章来源：财中社）