日经225指数已强势突破39000点大关，超越了1989年12月创造的历史巅峰（38957.44点），截至上周五（2月23日）收盘，该指数更是攀升至39098.68点。在这一波上涨行情中，持续买入日股ETF的日本央行账面浮盈已高达32万亿日元，成为一大赢家。

相较于估值偏高的印度股市，多数外资认为日本股市仍具投资价值，其上涨动能并未减弱。富达国际日本股票投资主管Jeremy Osborne指出，企业治理改革与经济正常化是推动日本股市上涨的关键因素。东京证券交易所鼓励股价与账面价值比超过1的软性要求，有效提升了资本效率。目前，海外投资者已成为日本市场的主要买家，传统长期投资者对日本市场的兴趣也在逐步回升。机构普遍认为，尽管日本股市已被海外投资者低配，但未来日本本土买家的资金流入亦将显著增长。

多家机构在接受采访时表示，日经225指数突破40000点已指日可待，因为当前并无历史阻力位阻挡其上涨步伐。地缘政治环境、企业治理改革、宽松货币政策以及日元贬值等多重因素共同催化了日股牛市，且其动能超乎投资者预期。2024年以来，日经225指数已上涨近17%，远超标普500指数的涨幅，东证指数也实现了接近12%的增长。

Jeremy Osborne进一步表示，尽管海外投资者的累计净买入额仍远低于2015年“安倍经济学”时期的峰值，但自2023年3月以来，国际资金已重新流入日本股市。全球活跃基金仍对日本股市保持“净低配”状态，这意味着未来仍有大量增量资金有待流入。此外，日本家庭在其金融资产组合中相对少持有股票，仅占金融资产的11%，但随着家庭从现金存款转向股票等通胀资产，这一比例有望上升，为日本股市提供了充足的资金流入空间。

政策制定者对免税储蓄账户的积极变动，也有望在未来数年推动约1890亿美元的家庭现金存款进入股票市场。同时，如果企业部门能够巩固在提高回报率方面取得的成功，机构预计资金流入将持续。东京证券交易所已宣布一系列提高股东回报的举措，这些举措推动日本企业去年的股份回购总额达到约1.8万亿美元。

在通胀回升和经济活力回暖的推动下，日本市场上涨的基础更加坚实。富达认为，通缩回归的可能性较低，预计未来利率上涨将呈逐步态势。日本劳动力供应短缺将继续支撑结构性通胀压力，可能会加速货币政策的转变。在此背景下，大盘股和半导体等高价科技股票最受国际投资者青睐。

高盛指出，自2023年秋季以来，日经/TOPIX的涨幅比率持续扩大，这主要反映在外国投资者流入的背景下，大型股票以及半导体等高价科技股票的集中度特别高。东京电子作为半导体行业的代表公司之一，其业绩大涨推动股价飙升，成为日本第四大市值公司。此外，包括日测试、美高斯、激光科技和屏幕控股在内的多家日本半导体公司市值也在美元计价下实现了翻倍增长。

瑞银方面认为，投资者应瞄准有望受益于有利的国内宏观经济和公司治理改革的标的。机构偏好大型银行和房地产股，并看好高股息股票和周期性落后股。尽管后者近年来表现不佳，但2025财年的盈利增长或高于市场平均水平，并且有望受益于周期性需求复苏。

然而，日本央行的任务仍然艰巨。尽管日股重回往日高点，但日本经济并未完全摆脱通缩困境。随着日本央行准备逐步退出超宽松货币政策，越来越多的公司提高商品价格，薪资固化情况也有所打破。尽管如此，日本经济风险仍存，经济已连续两个季度萎缩，家庭消费依然疲软。

不过，机构对此情况似乎更趋乐观。随着名义工资增长加速及CPI通胀放缓，消费可能很快重拾增长。如果经济再度加速，再加上更强力的春季劳资谈判，日本央行可能会继续推进货币政策正常化，并可能于4月加息。过去一年半的时间里，日本核心CPI一直保持在2%以上的水平，日本央行在抗击通缩数十年后似乎迎来了阶段性胜利。

（文章来源：第一财经）