日本央行于12月20日正式发布政策声明，宣布将10年期国债收益率目标上限由0.25%上调至约0.5%，同时放宽了收益率曲线控制（YCC）政策，新的YCC区间设定为正负0.5%。

　　受日本央行此次利率决议影响，金融市场迅速作出反应。20日午后14时02分，美元兑日元汇率跌破133，日内跌幅高达3%，创下8月以来新低。日本股市方面，下午开盘后跳水超过2%；而日本10年期国债收益率则显著上涨，一度飙升至0.455%，达到2015年以来最高水平。此外，日本10年期国债期货市场也触发熔断机制，暂停交易。

　　回顾今年6月，日本国债市场预期央行将调整YCC政策，这一预期在当时已引发国债期货市场的频频熔断和汇率市场的大幅波动。

　　YCC政策调整引发争议

　　日本央行20日表示，此次修改YCC政策旨在增强其宽松货币政策的可持续性。自2016年9月起，为对抗通货紧缩、刺激经济增长，日本央行实施了YCC政策，通过市场操作控制短期和长期利率。具体来说，日本央行通过购买国债，将短期国债收益率维持在-0.1%，同时将10年期国债收益率维持在0%，并对每日浮动上限有所限制。

　　然而，在全球利率上行的背景下，日元汇率大幅贬值，日本国债利率也频繁“破位”上行。面对种种压力，日本YCC政策备受争议。6月中旬，日本国债期货市场就曾出现暴跌，数度触发熔断机制。市场分析认为，做空者预期日本央行将改变YCC政策，导致市场出现剧烈波动。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷指出，日本央行维持YCC政策导致日本国债价格虚高，流动性持续恶化，形成了所谓的单边市场，这对于日本国债市场的健康运作不利。因此，日本央行给予10年期国债收益率更大的浮动范围，也是为了让市场有更大的表达空间。

　　此外，日本央行20日还宣布，将大幅增加每月债券购买规模，从原计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约合675亿美元）。

　　放弃YCC政策的条件探讨

　　市场分析人士认为，在日本国内通货紧缩风险消散、美联储加息渐入尾声的背景下，日本“退出”YCC政策的窗口已经显现。数据显示，日本10月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.7%，创下1982年2月以来最高水平。

　　胡捷表示，日本央行彻底放弃YCC的关键前提是通缩不再是现实的威胁。目前来看，日本已经脱离了通缩的危险，因此日本央行放弃YCC具备客观条件。然而，从防止通缩范式切换到治理通胀范式，日本央行需要谨慎过渡。此次放宽10年期国债收益率上下浮动幅度，可以视为试探性的一步。

　　中金外汇研究专家李刘阳则认为，2023年美国和日本的货币政策或在边际上出现收敛，日本央行的货币政策或在明年进行调整。但考虑到YCC为日本央行货币政策的核心框架，因此大幅调整或放弃的可能性较低。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩表示，若日本央行选择在日元和美元利差扩大时退出YCC，可能会给金融市场带来更强烈的货币政策收紧预期；而若选择在外部环境较为宽松时采取货币政策的正常化操作，则可规避金融市场的过度投机现象。

　　超级鸽派立场未改

　　从整体表态来看，尽管此次日本央行扩大了10年期国债收益率波动区间，但其“鸽派”立场并未改变。日本央行表示，将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。

　　李刘阳认为，日本央行拒绝在今年讨论并开启货币政策正常化，主要与通胀相关。日本央行认为，当前日本的通胀主要为成本推升型通胀，长期来看不可持续。因此，在核心通胀持续稳定超过2%的背景下，才会考虑退出宽松政策。

　　此外，日本央行维持超级鸽派的货币政策，与日本央行行长黑田东彦自身的态度密切相关。黑田东彦近10年来坚持推行大规模货币宽松政策，而其任期将于2023年3至4月结束。因此，未来日本央行的货币政策走向仍充满不确定性。

　　日前，有日本媒体报道称，日本政府将于明年修改与日本央行在2013年达成的关于通胀目标的联合声明。这也被视为日本央行调整其超宽松货币政策的“前奏”。然而，日本内阁官房长官松野博一在周一否认了相关媒体报道。尽管如此，围绕日本央行未来是否结束货币宽松的猜想仍未消散。

（文章来源：上海证券报，部分数据来源于公开资料整理）