进入11月下旬，随着气温的逐渐下降，腌腊季节悄然启动，生猪现货价格呈现止跌回升的趋势。腌腊需求的窗口期大致从当前延伸至冬至前，随后需求增量将阶段性回落，但在元旦前和大年三十前一周，需求仍会有所增加。因此，当前至冬至前的阶段，是现货需求端定价最为关键的时期，其需求情况将决定今年整体的需求基调。

一、市场天平倾向利空

我们此前文章曾提及对LH2501合约底部持不悲观态度，但高度存在不确定性，需根据现货市场状况进行评估，特别是关注16元/kg的价格能否稳住。11月上旬，大型企业生猪出栏速度不快，且均重居高不下。中旬开始，生猪价格下跌，接近16元/kg，行业出现一定恐慌情绪。然而，11月下旬气温下降，终端消费得到支撑，散户开始惜售。但大型企业生猪出栏均重不降反增，超出预期。当前至春节前，生猪销售成为重中之重。销售速度将直接影响春节前旺季的价格走势。目前市场情绪显示，现货价格下跌难度大，养殖户惜售情绪增强。冬至后，前期积压的仔猪和大猪压力将逐渐显现，市场天平正逐步向利空倾斜。

二、成本解读差异

我们曾讨论过成本支撑问题，特别是自繁自养成本作为较强的支撑。当时这一判断基于春节前大猪压力的中性预期。若大猪压力超预期，成本支撑预期或有所下调。此外，尽管我们此前预计四季度和一季度的生猪存栏基数恢复速度不快，明年上半年行情整体有支撑，但阶段性节奏可能受影响，亏损风险存在。

三、盘面关注点

目前，LH2501合约需逐步减仓，资金将转向节后合约布局。自今年6月交易产能恢复预期以来，LH2501空头已取得胜利。12月现货行情交易相对次要，但节后合约布局才刚刚开始。对于节后而言，需求并非做多交易的重点，而是做空的不确定性因素。当现货市场能够对大猪库存和产能恢复量级定价时，节后近月和远月合约将形成新一轮定价锚定。若能消除做空不确定性，新一轮驱动将形成。预计冬至前后可确定冬季需求性质，但盘面可能提前至12月上旬完成。主力资金将逐步转向LH2503配置。此外，明年远月合约也是产业的难题。当前远月价格不高，套保策略取决于不同猪企的套保理念。从我们的角度看，2024年能繁母猪数量逐步恢复，多头持续拉动行情意愿不强。由于2025年行业普遍预期低利润，一旦多头资金拉动行情，套保盘匹配意愿较强。远月合约价格难以走高，最大风险是FW。但产业角度看，若套保仓位不大且防非措施得当，FW对期现合并结果偏利好。小的仓位套保也非坏选择。明年另一潜在做多因素是两会超预期宏观政策，可能对LH2505合约影响更大，下半年合约影响相对有限。总之，远月合约春节前也有套保机会，最终价格需关注市场参与意愿。

（文章来源：中粮期货，图片来源于网络）