界面新闻记者 | 陶知闲

在经历了2023年的巨额亏损后，2024年前三季度，头部猪企牧原股份（002714.SZ）和温氏股份（300498.SZ）的业绩出现了显著回暖，实现了巨额盈利。然而，这一业绩上的改善并未在股价上得到相应体现，两家公司的股价年内分别下跌了5%和15%，远低于同期沪深300指数的14%涨幅。

这一现象引发了市场的广泛关注：为何猪企的盈利增长未能带动股价上涨？未来，猪企是否还会继续低迷？

生猪养殖行业的盈利周期

我国生猪养殖行业具有显著的周期性特征，通常3至4年为一个周期。不同于其他周期品，生猪养殖行业的核心在于利润。当猪价进入反转期，猪企股价往往快速拉升，吸引中小养殖户进入市场，导致行业供给增加，业绩进入兑现期。当市场供大于求时，生猪价格下跌，逼近成本线，产能开始出清，进入下一个周期循环。

从供需角度来看，商品猪生产周期长，存在滞后性，容易形成供需错配，导致“猪价上涨-利润增加-能繁增加-生猪供给滞后增加-猪价下跌-能繁淘汰-生猪供给滞后减少-猪价上涨”的周期循环。目前，猪周期最坏时刻已经过去，2024年猪企盈利周期已经开启。

截至12月12日，猪肉平均价格已涨至27.98元/千克，相较2023年末上涨13%。自2024年5月开始，自繁自养生猪开启盈利时刻，年度最高盈利高达682元/头。前三季度生猪板块实现归母净利润205亿元，同比扭亏401亿元。第三季度行业资产负债率下降至62%，资金压力也有所缓解。

虽然盈利预示着行业拐点来临，但磨底时间或将持续。9月我国能繁母猪存栏量为4073万头，创出年内第二高，预计2025年第二及第三季度猪肉价格将再度下探。

规模化生产下的行业变化

与以往猪周期不同的是，行业开始走向规模化生产。中小猪企及养殖户逐步退出市场，具有资金优势的低成本大型猪企站稳脚跟，行业规模化加速。牧原股份和温氏股份作为头部两强，能繁母猪存栏上升显著，而新希望、正邦科技、ST天邦等二线猪企则出现下降。

两家头部猪企的扩张还在继续，成为全国生猪产能增加的主力军。在规模化背景下，能繁母猪长期保持高位，也将一定程度上拉长猪价在周期底部的时间。同时，上市猪企股权融资完成规模不断下降，行业资金压力持续处于历史高位。

从成本端来看，头部猪企凭借规模化优势，成本已领先身后猪企。牧原股份生猪养殖完全成本持续下降，2024年10月已降至13.3元/kg；温氏股份则为13.4元/kg。相比之下，新希望第三季度综合成本为14.5元/kg。

整体来看，虽然本轮猪产业出清还未完成，但行业在转暖。2024年前三季度，猪企资本开支同比下降27.40%，整体偏谨慎。今年9月能繁母猪存栏数虽然为年内第二高，但相比2023年同期依旧回落4.2%，这对2025年的猪价有一定支撑作用。

猪企股价和猪肉价格并不是同步起飞，股价更多反映的是预期，往往是先于猪肉价格开始抬升。目前，猪周期还处于产能去化阶段，核心指标是能繁母猪的下降速度。未来，头部猪企更值得期待。

牧原股份作为龙头企业，2024年公司生猪出栏目标区间为6600-7200万头，同比增长3.4%-12.8%。产能方面，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏量331.6万头，产能储备长期充足。公司市净率低于近十年95%时刻。

温氏股份财务更为稳定，2024年公司生猪计划出栏3000-3300万头，同比增长14%-26%之间。公司长期注重债务平衡，第三季度资产负债率已下降至54.86%，相较2023年同期减少近6个百分点。目前公司市净率低于近十年70%时刻，已具备周期股“左侧”布局的时机。

图片来源：WIND、界面新闻研究部

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（文章来源：界面新闻）