回顾2024年，玻璃和纯碱市场整体呈现供需过剩态势，价格跌至成本线附近。房地产竣工面积大幅下滑，导致浮法玻璃需求锐减，行业陷入亏损，产量持续下降。同时，光伏新增装机增速大幅收缩，光伏玻璃也明显过剩并开始减产，纯碱需求出现拐点，但新产能释放，产量大增，供需矛盾加剧。

展望2025年，我们重新梳理了浮法玻璃下游行业需求，预计玻璃表观需求将下降5-6%。然而，由于玻璃日熔量已下降至历史较低位，如果全年日熔量变动不大，玻璃将基本处于供需平衡状态。在此背景下，悲观情绪可能有所缓解，价格存在触底反弹的可能，建议投资者逢低买入。同时，应关注宏观因素及国际贸易政策对市场的影响。

对于纯碱市场，2025年需求或将下降1-2%，而供给端新产能将继续投放。按照正常开工计算，产量将维持高增长，供需过剩程度将进一步加剧。因此，建议投资者采取逢高空策略。对比玻璃和纯碱的情况，玻璃强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。

在具体分析方面，我们注意到2024年玻璃产量增长2.8%，表需下降3%，供需过剩导致价格趋势性下跌。而纯碱产量增长15%，表需增长5.6%左右，同样呈现供需两旺但过剩的态势。此外，我们还重新思考了玻璃需求的计算方式，发现房地产竣工数据存在偏差，因此采用建筑业企业竣工数据作为计算基础，并考虑了存量房家装需求的盲区。

在纯碱市场方面，2025年计划投产380万吨产能，有效产能将增长9%左右。然而，需求方面却可能出现拐点，尤其是浮法玻璃和光伏玻璃的需求将大幅下降。碳酸锂需求虽然保持高增长，但消耗纯碱量级较小，对整体需求影响有限。因此，纯碱市场将面临供增需减、过剩加剧的局面。

最后，我们注意到纯碱成本受煤炭价格影响较大。随着煤炭整体供需过剩趋势的出现，纯碱成本有望下降。观察纯碱上市公司的数据，运营成本已从2000元/吨下降至1400元/吨附近。后市随着煤价下跌，纯碱现金流成本可能进一步下降至1200元/吨附近，纯碱价格向下仍有一定空间。