天风证券近期发布的石油石化行业专题研究报告指出，非一体化乙烯项目的集中投产将导致石脑油外采需求激增。尽管近年来国内新增的乙烯（石脑油路线）及PX产能多为一体化装置，自身配备原料，对石脑油流通量影响有限，但2024年底至2025年，天津南港、万华化学、埃克森美孚、湛江巴斯夫等企业将合计投产500万吨外采石脑油制乙烯装置，理论外采需求高达1320万吨。此外，印尼Lotte Titan Merak公司也计划在2025年投产100万吨/年的石脑油制乙烯装置，这将进一步推高石脑油的流通量需求。

然而，国内成品油需求的下滑却持续压制着石脑油的产出。在成品油消费或已达峰的背景下，炼厂的整体开工率受到限制。数据显示，2021至2024年，山东地炼的平均负荷分别为70%、62%、62%、54%，主营炼厂负荷为77%、74%、78%、77%。炼厂负荷的降低导致石脑油产出受限。根据卓创数据，2021-2023年，我国石脑油产量同比增速分别为8.5%、0.6%、0.2%。作为石脑油流通量的主体，地炼石脑油产量严重下滑，2022、2023、2024上半年年产量同比分别下滑20.36%、0.54%、7.21%。与此同时，石脑油进口量却连年攀升，2019-2023年由702万吨增长至1271万吨，CAGR达16%。石脑油-原油价差也不断走强，除2021年外，已处于近5年的同期最高水平。

在海外方面，供给难以出现明显增量，中东和俄罗斯的出口趋于稳定。全球石脑油贸易主要集中在东北亚、中东和俄罗斯之间，其中俄罗斯和中东是全球主要的石脑油供给主体，贡献了全球接近7成的出口量。而韩国、日本、中国大陆、中国台湾、新加坡则是全球7成石脑油的进口国/地区。近年来，俄罗斯和中东的石脑油出口量逐渐趋于平稳，未来预计难以大幅增长。

全球石脑油供需缺口正在放大，石脑油价格偏强或为烯烃带来成本支撑。油与化工需求错位，根据国际能源署（IEA）的预测，2023-2030年全球汽油需求增速为-0.8%，柴油增速为0.1%，而石脑油需求增速为2.2%。成品油需求增速低迷可能会压制炼厂其他直馏组分的产出，导致石脑油供需出现长期错配。IEA还预测，未来几年石脑油贸易缺口将持续放大，至2028年可能出现约77万桶/天的贸易缺口。

（文章来源：财中社）