今年上半年，股票市场整体呈现震荡态势，众多投资者选择调低收益预期，转而关注债券等固定收益类市场。受经济复苏步伐放缓、货币政策中性偏宽松等多重因素影响，债市行情同样经历了曲折波动。伴随债市震荡下行趋势，10年期国债收益率和国开债收益率在上半年分别下降了10个BP和9个BP。

　　当前市场中，投资纯债的基金类型主要包括利率债基金和信用债基金等。利率债基金的年化收益率可能与货币基金相接近，而信用债基金尽管风险相对较高，但其收益也随之提升。事实上，过去一年中，信用债市场发生的违约事件对公募基金产生了不小的冲击，尽管个别债基跌幅较大，但整体来看，主投信用债市场的债券基金仍保持了良好的表现。

　　据晨星中国公布的基金业绩数据显示，近一年年化回报率榜单中，前10名主投信用债的债基均实现了超过4%的回报率。而在近三年年化回报率榜单中，前10名主投信用债的债基均超过了5%的回报率。两大榜单的最高年化回报率分别达到了5.04%和6.97%。

　　从近期市场环境来看，信用债市场发行监管政策的收紧所引发的谨慎和观望情绪正逐渐消散，6月份信用债一级市场发行明显回暖，净融资额大幅回升至正值。在权益类基金近期回撤较大的背景下，债券基金再次成为投资者追求相对稳健投资的选择之一。

　　那么，整个信用债市场在上半年呈现出怎样的行情走势？下半年投资债基的机会又有多大呢？为此，《国际金融报》记者采访了富荣基金固定收益部总监吕晓蓉。据晨星中国数据显示，吕晓蓉管理的富荣富兴纯债债券基金近一年年化回报率达到4.23%，在同类基金中排名7/157；近三年年化回报率达到6.21%，同类排名4/113。

　　吕晓蓉认为，2021年上半年信用债市场呈现出整体收益率下行但结构分化严重的态势。从二级市场来看，整体信用债的收益率下行，信用利差整体压缩，中低等级压缩幅度更大，但在受到信用事件冲击的煤炭、地产和部分区域城投领域，信用利差却出现了系统性的扩大。一级市场上的分化更为显著，上半年非金融类信用债净增量不足1万亿元，净融资量同比2019年下降了14%，净增量中主要为发达区域的城投，产业和中西部城投的净融资均表现不佳。

　　吕晓蓉进一步指出，信用债的融资主体以重资产部门为主，其发行与收益表现不仅受无风险收益率波动的影响，还与投资关系密切相关。随着新增投资率和投资收益率在区域和行业间的分化，以及政策对地方债务和地产行业更细分的监管，不同行业和区域间的信用分化趋势延续仍是大势所趋，认清这种大趋势并在趋势内择时与择券是前提条件。

　　与股票投资者更关注企业未来的成长性不同，债券投资者更关注债券存续期内能否得到偿还。过去三年中，信用市场出现的违约风险给不少信用债基金的持有人带来了悲观情绪的冲击。吕晓蓉坦言，过去几年违约案例的增加与宏观背景密切相关。她指出，固定资产投资和社融的增速在2009年就已经见顶回落，但资本市场尤其是理财市场此后仍有较快发展，直到2017年金融去杠杆与严监管政策的实施，金融资源的供给速度阶段性跟不上资金的需求速度，信用债发行人出清的速度才开始明显加快。

　　吕晓蓉进一步分析称，尽管信用债整体市场的违约率仍处于低位水平，但发债规模较大的企业中，违约占比实际上较高。据统计，债券余额在100亿元以上的企业，已违约部分的占比接近15%，这对投资者产生了明显的负面影响。在宏观和信用环境变化后，财务风格激进、主业核心竞争力不明显的企业首先受到冲击。

　　尽管信用债市场曾发生过违约风险的案例，但这是否意味着相关基金就难以获得投资机会呢？吕晓蓉认为，短期内，投资者在加强对信用债整体风险防范意识的前提下，不宜过度悲观，应避免一刀切式的投资方式。充分发挥基本面研究能力和宏观策略轮动能力，仍能够创造相对稳健的收益。

　　毕竟，经济运行的动能依然良好，投融资的逻辑基础并未发生根本性改变。当前正处于信用事件余波后的情绪谨慎期，交易层面也容易出现情绪推动下的不合理定价，因此存在一定的交易性机会。这对于具备研究能力的信用债基金而言，反而是不错的市场环境。吕晓蓉表示。

　　展望中长期，吕晓蓉认为，各项政策一直将防范系统性风险放在核心位置，总量层面已进入稳杠杆的阶段，政策更倾向于结构性调控。对于高债务部门如地产、地方隐性债务，监管机构出台了各类融资细则，对于影子银行也有明确的法规和限制。风险的提前管控将使得风险的暴露更加有序而非集中或突发。

　　因此，吕晓蓉判断，债券违约率系统性提升的可能性依然较低。部分行业和企业已经历过一轮出清，剩余企业的抗波动能力也会更强。但对于再融资趋于受限的高杠杠地产企业、弱资质国企仍需提高警惕。

（文章来源：国际金融报）

(原标题：违约风险余波之后，信用债基金能否把握市场机遇？)

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