8月15日上午9点21分左右，公募基金债券交易室内弥漫着紧张的气息。一场激烈的抢券大战悄然打响，基金经理们深知，稍有迟疑就可能错失七八个基点的收益。

这场抢券大战的导火索是央行公开市场操作：当天9点20分30秒，MLF和逆回购利率齐降10个基点。更深层次的原因在于，债券利率波段操作的难度日益加大。一位拥有超过10年债券投资经验的基金经理感慨道，市场利率定价愈发充分，右侧交易愈发困难。

当天9点20分左右，人民银行宣布开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。9点21分25秒，管理中短债基金的高波（化名）迅速捕捉到这一消息，并立即向交易室下达指令，要求以XX价格买入10年期国债。然而，第一笔交易并未成功。经过短暂的犹豫，高波决定继续追买，最终在2至3分钟内完成了第二笔交易。

随着大量买单涌入，10年期国债收益率快速下行5个基点。高波深知，抢券大战中速度至关重要，从判断到交易员接到指令、拿券都需要争分夺秒。事后来看，10年期国债收益率当日波动近8个基点，成为今年以来利率债收益率波动最大的一天。

16日，做多情绪继续发酵，高波选择逢高兑现，在当日下午卖出了前一天买入的所有券，最终收获了8个多基点的收益。高波表示，8月15日考验的是债券基金经理的手速，而16日则考验的是对后续市场的判断。

然而，并非所有基金经理都能在这场抢券大战中胜出。张辰（化名）在当天早上还在开晨会，错过了抢券的最佳时机。他坦言，基于对信贷需求的逻辑判断，他们预期MLF利率可能下调，但市场的反应超出了预期。出于对回撤控制的考虑，他们最终选择了放弃。

华泰证券固收首席分析师张继强表示，上周一央行超预期降息后，债市做多情绪被彻底点燃。仅4个交易日，10年国债活跃券累计下行12个基点，接连突破了今年初和2016年的低点。本轮利率下行除了央行降息外，“踏空者众”引发的抢筹也是关键原因之一。

高波虽然在这场抢券行动中大获全胜，但他却满脸疲态。他感叹道，利率债短期波段交易越来越“卷”，一波行情短短几天就演绎完成。他每晚都会准时查看短债基金收益率排行榜，发现排名间差距甚至只有0.025个基点。他坦言，短债基金间的收益率之差越来越小，要想在众多短债基金中实现突围的难度越来越大。

中欧基金固收研究总监李彤也有同感。她认为，市场对于利率因素的反应在价格上越来越能够得到充分体现，右侧交易越来越难获取收益，把握周期转换的难度也在提升。

在近两个月的低利率环境下，债券基金经理的操作空间愈发狭窄。东海祥苏短债基金经理邢烨表示，持续杠杆套息将会不断压缩短端息差。中信保诚基金固定收益部副总监席行懿则认为，当前市场利率维持低位主要是由于经济下行压力较大和资产欠配现象所致。他预计，流动性仍将维持宽松，但进一步宽松的空间很小。

那么，在当前市场环境下，债券市场是否还有投资机会呢？邢烨认为，在短端市场利率仍然远低于政策利率的情况下，流动性预计仍将维持宽松。而长端利率创出年内新低后波动幅度增大，提供了交易机会。但她也提醒投资者要警惕情绪释放后的行情反转。她建议投资者从短期策略来看，可以控制节奏，通过中短久期资产的票息和杠杆息差提供确定性较高的收益，并根据市场节奏择机波段交易长久期资产。

席行懿的看法较为相似。他认为债券收益率仍有一定的下行机会，尤其是长端利率。在央行降息的大背景下，央行短期仍将维持流动性的合理充裕。因而，在流动性较为确定的情况下，长端利率仍然有一定的下行空间。但他也强调要密切关注汇率、通胀以及社融的变化情况。

（文章来源：上海证券报）