■ 中金研究

自6月8日起，国内多家国有大型银行将再次调整存款利率，其中活期存款利率将下调5个基点至0.2%，2年期定期存款利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期定期存款利率均下调15个基点，分别至2.45%和2.5%。

此次国有大行再度下调存款利率，背后有四点主要原因：首先，自2022年以来，贷款需求持续疲软，贷款利率不断下行，导致一季度银行息差降至历史新低的1.91%。为了降低银行负债成本，稳定息差，存款降息成为必要举措。其次，长端存款利率的下调旨在压平存款利率曲线，使其与国债收益率曲线趋近，从而降低银行长端负债压力，缩短负债久期。再者，由于理财净值化、股市波动以及房地产市场疲弱，居民财富更多地流向存款，个人定期存款同比增速达到了2012年以来的最快水平。然而，随着贷款投放前置和后续可能放缓，银行的揽储压力有所减轻。最后，存款降息还有望增加消费倾向，减少因存贷款利率倒挂而产生的资金套利行为。

针对存款降息对银行利润的贡献，考虑到4月出台的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》增加了对存款利率合意调整幅度的考核，预计后续中小银行也将跟进同步下调存款利率。据估算，若活期、两年期、三年期和五年期定期存款利率分别下调5bp、10bp、15bp和15bp，将能为银行节约约1200亿元的负债成本，对银行净息差、营收和净利润产生正向贡献，分别为3bp、1%和3%（年化）。其中，活期存款占比较高的上市银行将更为受益。

展望未来，此次降息后，预计在未来1-2年内，存款平均利率仍有约20bp的进一步降息空间（不包括此次降息）。这一预测主要基于自2020年以来，银行贷款利率已下行超过2017年的低点，而存款利率则基本持平，仍高于2017年水平约40bp。其中，约15bp为存款定期化的影响，25bp为存款利率上行导致。因此，若存款利率跟随贷款利率调降，存款利率有望下调25bp回到2017年水平。特别是定期存款和企业活期存款的下调空间较大，包括规范协定存款、通知存款、结构性存款、互联网存款等“创新存款产品”。在此假设下，不考虑存款活期化影响，预计能节约银行负债成本约7000亿元，对上市银行净息差、营收和净利润的正向贡献分别为17bp、8%和16%。

关于LPR是否会下调的问题，考虑到新发放对公贷款和按揭贷款利率已降至历史最低水平，当前融资成本已非经济的核心矛盾。更重要的是通过财政、基建和房地产政策来稳定市场预期。此外，此轮存款降息旨在降低银行负债成本，因此下调MLF的必要性不高。然而，考虑到LPR的形成机制为“MLF+加点”，加点取决于资金成本、市场供求和风险溢价等因素，因此不排除银行负债成本下调带动LPR单边下调5-10bp的可能性。

展望未来，银行长期盈利有望逐步见底，估值有望继续重估。在近期发布的报告《探索银行低估值之谜》中，我们提出了银行长期ROE和息差企稳的逻辑。在此条件下，银行股前向市净率有望修复到2020-2021年均值0.7-0.8x的水平，相比当前约0.5x的水平，隐含着30%-50%的修复空间。本轮存款降息验证了我们此前的观点，有望成为银行继续重估的催化剂。因此，我们重申推荐低估值、高股息、经营稳健且业绩存在改善空间的国有大行。同时，我们也继续推荐区域经济活力强、盈利表现相对较好的区域性银行。

（文章来源：金融投资报）