今年以来，随着经济持续复苏，中国工业企业正加速推进去库存进程。库存周期作为投资市场的关键“时钟”，其变动对经济基本面特别是需求的影响，一直备受投资者和业内人士的关注。5月份，工业产成品库存呈现加速见底趋势，同比降至3.2%，明显低于3月的9.1%和4月的5.9%；同时，销售同比拐点初现，5月营业收入累计同比增长0.1%，自2月底部-1.3%后持续两个月回正。这些迹象表明，本轮库存周期可能正逐步从主动去库转向被动去库。

针对当前库存周期的位置、见底时间、判断指标、对企业利润及资产配置的影响，以及全年经济增长目标能否实现、经济刺激力度等问题，第一财经《首席对策》栏目专访了渣打银行大中华区和北亚首席经济师丁爽。

丁爽表示，去年4月是本轮库存周期的关键点，自那时起，库存同比增长率持续下行，5月份已降至3.2%，接近去库存收尾阶段。通过对历史数据的梳理，当产成品库存同比增长接近“0”时，往往意味着去库存即将结束。预计库存同比增长率很可能在10月前后降至“0”左右，即去库存有望在10月结束。

关于PPI的走势，丁爽预测6月份PPI同比将下降5.0%，环比继续下行但降幅收窄。他认为，PPI见底可能发生在去库存结束前的1个月到6个月之间，即6月至9月之间，很可能在6月份就见底。然而，PPI见底后能否回到通胀区间，取决于环比反弹力度，目前看较为困难。

丁爽指出，去库存触底意味着生产供应和需求端比例发生变化，库存调整结束转为补库存时，往往与工业企业利润密切相关。库存降低后，企业定价权上升，PPI通缩缓解，对企业盈利产生积极影响。

在补库存动力方面，丁爽认为外需难以成为突破口，因为欧美加息尚未结束，经济滞后影响将对中国出口前景造成压力。相比之下，内需更有可能成为补库存的动力来源。在消费和投资两端，若下半年政策适度刺激，消费端将进一步修复，投资端也有一定潜力。特别是基建投资方面，若下半年预算执行加快，将对补库存提供一定动力。

丁爽还表示，“补库无熊市”，补库存阶段往往对市场构成积极影响。他观察到补库存对工业企业盈利产生积极影响，与市场相关性明显。同时，补库存力度取决于国内政策刺激预期和欧美经济状况等外部因素。

对于上半年经济增长情况，丁爽预计二季度同比增长5.8%，低于市场共识预测的7%，但主要受低基数影响。他强调，尽管二季度复苏受挫，但经济复苏并未终结，全年实现5%的增长目标可能性非常大。

在政策方面，丁爽认为下半年政策更倾向于适度刺激，以解决针对性问题如青年失业率、房地产市场低迷和民营企业信心不足等。他预计不会出台大规模全面的刺激措施，而是有针对性地出台更加有效的政策。同时，他提出进一步降息对经济推动作用可能有限，并建议追加专项债额度以弥补土地收入不足问题。

（文章来源：第一财经）